2024上半年归母净利润同比增长15%，核电新签订单同比增长92%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月23日优于大市江苏神通（002438.SZ）2024 上半年归母净利润同比增长 15%，核电新签订单同比增长92%核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.52 元总市值/流通市值5339/4933 百万元52 周最高价/最低价14.33/7.93 元近 3 个月日均成交额85.18 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江苏神通（002438.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长》 ——2024-06-052024 年上半年收入同比增长 5.28%，归母净利润同比增长 14.53%。公司 2024年上半年实现营收 10.52 亿元，同比增长 5.28%；归母净利润 1.44 亿元，同比增长14.53%，毛利率/净利率分别为31.59%/13.62%，同比变动+1.10/+1.07个 pct，盈利能力增长主要系业务结构变化导致，毛利较高节能服务业务占比提升，毛利率较低能源业务占比下降。公司期间费用整体稳定。单季度看，2024 年二季度公司实现收入 4.82 亿元，同比下降 4.11%，归母净利润 0.60亿元，同比增长 21.23%，毛利率/净利率分别为毛利率/净利率分别为33.08%/12.37%，同比变动+2.58/+2.53 个 pct。2024 上半年公司新签订单同比增长 20.08%，订单增长主要来自核电订单增长。节能服务营收高速增长，能源化工营收同比下降。冶金领域，2024 上半年营收增长主要系去年同期基数较低所致，毛利率下降主要系行业竞争加剧所致。新签订单同比下降 2.00%；节能服务领域，2024 上半年增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。新签节订单同比下降 22.22%；能源领域，2024 上半年营收下降主要系宏观经济较差，下游需求疲软所致。新签订单同比下降 30.47%。11 台核电机组获核准，公司核电业务有望充分受益。2024 上半年公司核能实现营收 3.54 亿元，同比增长 1.08%。新增订单 5.04 亿元，同比增长92.37%，新签订单大幅增长主要系国内核电持续批量化建设所致。2024年 8 月，国家核准核电机组 11 台，数量再创近年新高，从堆型来看包括 10 台三代核电和 1 台高温气冷堆，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，三代核电市占率超过 90%，四代高温气冷堆已有供货业绩，预期未来有望充分受益三、四代核电发展。风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气较差，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 3.17/3.81/4.38 亿元（前值为 3.41/4.00/4.65 亿元），对应 PE 18/15/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9552,1332,2622,4572,679(+/-%)2.4%9.1%6.1%8.6%9.0%净利润(百万元)228269317381438(+/-%)-10.2%18.2%17.7%20.3%14.9%每股收益（元）0.450.530.620.750.86EBITMargin14.0%15.4%16.2%17.6%18.4%净资产收益率（ROE）7.7%8.2%9.0%10.0%10.5%市盈率（PE）25.021.218.015.013.0EV/EBITDA21.616.513.912.511.4市净率（PB）1.931.741.611.491.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：江苏神通 2024H1 营收同比+5.28%图2：江苏神通 2024H1 归母净利润同比+14.53%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：江苏神通盈利能力整体稳定图4：江苏神通期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：江苏神通研发费用维持高位图6：江苏神通 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240821）证券简称投资评级 总市值（亿元） 收盘价EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E中核科技无评级56.8614.790.450.580.750.9732.8725.5019.6415.18纽威股份无评级139.6818.370.620.951.141.3629.6319.3416.0813.48平均值31.2522.4217.8614.33江苏神通优于大市56.9511.220.450.530.620.7525.0321.1817.9914.95资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：无评级公司系 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物915715111312451424营业收入19552133226224572679应收款项11031271107012701416营业成本13711457153016371771存货净额850847728844920营业税金及附加1615171920其他流动资产131186192196225销售费用122121128137146流动资产合计32903176326037124141管理费用96116119126135固定资产19362035210421142140研发费用7595100106113无形资产及其他10910810510198财务费用1320332726投资性房地产448475475475475投资收益122011长期股权投资1551515151资产减值及公允价值变动2225252425资产总计58005846599664546906其他收入(114)(134)(100)(106)(113)短期借款及交易性金融负债793922790835849营业利润257297360430494应付款项103493896710701130营业外净收支(1)(2)(2)(5)(6)其他流动负债304351355369