2024年中报点评：新签订单增长稳健，自研技术转化占比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月23日优于大市百诚医药（301096.SZ）——2024 年中报点评新签订单增长稳健，自研技术转化占比提升核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.91 元总市值/流通市值3911/2482 百万元52 周最高价/最低价77.78/35.76 元近 3 个月日均成交额91.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百诚医药（301096.SZ）-2023 年营收增长 68%，新签订单快速增长》 ——2024-05-06《百诚医药（301096.SZ）——2023 年三季报点评：业绩高增长，行业有望维持高景气》 ——2023-10-27《百诚医药（301096.SZ）——2023 年半年报点评：业绩高增长，多业务线表现亮眼》 ——2023-08-202024 上半年业绩增长稳健，二季度增速放缓。2024 上半年公司实现营收5.25 亿元（+23.88%），归母净利润 1.34 亿元（+12.35%），扣非归母净利润 1.23 亿元（+3.13%）。其中 24Q2 单季营收 3.09 亿元（+17.65%），归母净利润 0.84 亿元（持平），扣非归母净利润 0.74 亿元（-12.28%）。公司 2024 上半年业绩保持稳健增长，二季度增速放缓，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大以及传统仿制药 CRO 竞争加剧所致。自研技术成果转化业务占比持续提升。分业务看，2024 上半年临床前药学研究实现收入 1.1 亿元（-9%），临床服务 0.9 亿元（+32%），研发技术成果转化 2.9 亿元（+52%），权益分成 455 万元（-73%），CDMO 512万元（-70%），商业化生产 250 万元。公司从传统仿制药受托研发向自主立项研发转型，研发技术成果转化业务增长强劲，收入占比提升至55.2%，临床前药学研究收入有所下滑，收入占比减少至 21.6%。新签订单保持增长，二类新药技术转化取得突破。2024 上半年，公司新增订单 7.1 亿元，同比增长 13.4%，在行业整顿和竞争加剧影响下，新签订单仍保持增长。公司秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共 17 项，包括 11 项小分子化药和 6 项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。2024 上半年，公司 2 类改良型新药技术成果转化取得突破，与北京远方通达医药技术有限公司签订合同，以7000 万元转让 2 类改良型新药 2022HY052 70%的产权，并继续负责该产品研发、临床及生产等相关工作。投资建议：考虑传统仿制药 CRO 竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利 预测， 预计 2024-2026 年营 收 11.8/14.6/17.5 亿元 （原 为13.7/18.0/22.9 亿元），同比增速 16%/24%/20%，归母净利润 3.0/4.0/5.0亿元（原为 3.8/4.9/6.5 亿元），同比增速 12%/32%/25%，当前股价对应 PE 13/10/8x，维持“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6071,0171,1831,4611,754(+/-%)62.3%67.5%16.3%23.5%20.0%归母净利润(百万元)194272304402502(+/-%)74.8%40.1%11.7%32.3%24.9%每股收益（元）1.802.502.793.694.61EBITMargin21.6%27.7%26.9%28.7%30.2%净资产收益率（ROE）7.8%10.1%10.4%12.6%14.2%市盈率（PE）21.815.714.010.68.5EV/EBITDA25.014.211.69.78.4市净率（PB）1.711.591.471.341.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 上半年业绩增长稳健，二季度增速放缓。2024 上半年公司实现营收 5.25 亿元（+23.88%），归母净利润 1.34 亿元（+12.35%），扣非归母净利润 1.23 亿元（+3.13%）。其中 24Q2 单季营收 3.09 亿元（+17.65%），归母净利润 0.84 亿元（持平），扣非归母净利润 0.74 亿元（-12.28%）。公司 2024 上半年业绩保持稳健增长，二季度增速放缓，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大以及传统仿制药 CRO 竞争加剧所致。图1：百诚医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百诚医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：百诚医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百诚医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理自研技术成果转化业务占比持续提升。分业务看，2024 上半年临床前药学研究实现收入 1.1 亿元（-9%），临床服务 0.9 亿元（+32%），研发技术成果转化 2.9亿元（+52%），权益分成 455 万元（-73%），CDMO 512 万元（-70%），商业化生产 250 万元。公司从传统仿制药受托研发向自主立项研发转型，研发技术成果转化业务增长强劲，收入占比提升至 55.2%，临床前药学研究收入有所下滑，收入占比减少至 21.6%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：百诚医药 2024H1 收入结构图6：百诚医药 2023H1 收入结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率有所提升，费用率有所上升。2024 上半年公司毛利率 68.75%，同比提升2.19pp，其中临床前药学研究毛利率 57.8%（-0.4pp），临床服务 36.2%（-1.8pp），研发技术成果转化 87.3%（+4.5pp），研发技术成果转化毛利率提升显著，且收入占比提升，带动公司整体毛利率提升。费用方面，2024 上半年销售费用同比增长 59.9%，主要系公司加大推广参展所致；研发费用同比增长 61.9%，主要系公司持续加大对创新药、仿制药研发的投入所致；财务费用同比增长 88.5%，主要系随着资金消耗及借款增加，利息净收入减少所致；管理费用基本持平，管理费用率呈下降趋势。四费率合计 41.10%（+7.05pp），归母净利率 25