收入短期承压，在研管线丰富，持续加大BD力度

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 08 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明丽珠集团（000513.SZ）收入短期承压，在研管线丰富，持续加大 BD 力度投资要点：公司发布 2024 年半年报2024H1：实现收入 62.8 亿元，同比下降 6.1%，归母净利润 11.7亿元，同比增长 3.2%，扣非归母净利润 11.6 亿元，同比增长 5.7%；2024Q2：实现收入 30.4 亿元，同比下降 7.2%，归母净利润 5.6 亿元，同比增长 1.9%，扣非归母净利润 5.7 亿元，同比增长 7.9%；盈利能力改善明显，费用率控制较好2024H1：公司整体毛利率 66%，同比提升 1.9pct；整体费用率下降 3pct，其中：销售费用率为 27.7%，同比下降 1.7pct，管理费用率为5.3%，同比提升 0.6pct，研发费用率为 7.8%，同比下降 1.3pct，财务费用率为-1.2%，同比下降 0.6pct；2024Q2：公司整体毛利率 67.3%，同比提升 2.2pct；整体费用了下降 3.1pct，其中：销售费用率 28.4%，同比下降 2.2pct，管理费用率为4.6%，同比下降 0.4pct，研发费用率为 8.3%，同比下降 0.8pct，财务费用率为-0.8%，同比提升 0.2pct。诊断试剂表现较好，化学制剂、中药业务短期承压2024H1 公司整体收入为 62.8 亿元，其中：1）化学制剂：收入 32.2亿，同比下降 7.3%，毛利率为 81.2%，同比提升 2.3pct；2）原料药及中间体：收入 17.6 亿，同比下降 1.2%，毛利率为 37.1%，同比提升 0.5pct；3）中药：收入 7.5 亿，同比下降 21.9%，毛利率为 75.6%，同比提升7.1pct；4）生物制品：收入 0.9 亿元，同比下降 22.8%；5）诊断试剂：收入 3.9 亿元，同比增长 32.3%。公司在研管线丰富，持续加大 BD 力度，长期增长动力充沛公司重点在研品种稳步推进：1）注射用阿立哌唑微球（1 个月缓释）：2023 年已申报生产，目前完成药学注册现场核查、临床核查，收到发补通知并开展相关研究；2）司美格鲁肽注射液：II 型糖尿病适应症已报产，技术审评中；减重适应症已取得临床批件，III 期临床试验准备中；3）重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体注射液：于 2023年 8 月正式启动银屑病适应症 III 期临床，2024 年 4 月底已完成全部受试者入组，强直性脊柱炎适应症（与北京鑫康合生物医药科技有限公司共同申报）也已于 2024 年 7 月初完成全部 III 期临床受试者入组。持续加大 BD 力度：公司先后引进了抗感染领域 DHODH 抑制剂创新药品种、男科领域 PDE5 抑制剂创新药品种、以及神经精神类药物 KCNQ2/3 创新药品种，预计未来将持续加大 BD 力度。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 归母净利润分别为 22/25.2/28.2 亿元（维持前次预测），同比增长 13%/14%/12%，对应 PE 分别为 15/13/12 倍，维持“买入”评级。风险提示行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险买入（维持评级）当前价格：35.74 元基本数据总股本/流通股本(百万股)926.38/599.48流通 A 股市值(百万元)21,425.34每股净资产(元)15.03资产负债率(%)42.89一年内最高/最低价(元)41.47/31.72一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、创新+高壁垒制剂齐头并进，长期发展动力充沛——2024.05.13财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,63012,43013,36014,44515,487增长率5%-2%7%8%7%净利润（百万元）1,9091,9542,2012,5192,820增长率8%2%13%14%12%EPS（元/股）2.062.112.382.723.04市盈率（P/E）17.316.915.013.111.7市净率（P/B）2.42.42.21.91.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 丽珠集团图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金11,32612,70215,12617,694营业收入12,43013,36014,44515,487应收票据及账款3,5752,1772,2422,358营业成本4,4655,0145,3815,742预付账款139758186税金及附加152163176189存货2,0612,0942,2992,548销售费用3,5983,7203,9904,229合同资产0000管理费用654695737759其他流动资产165231248266研发费用1,3351,3631,4441,487流动资产合计17,26617,27819,99622,953财务费用-272-167-247-237长期股权投资1,0311,0311,0311,031信用减值损失-13-10-10-10固定资产4,2553,7193,2502,840资产减值损失-310000在建工程289289289289公允价值变动收益-26-25-20-20无形资产426601818955投资收益62505050商誉125125125125其他收益205200200220其他非流动资产1,6511,6671,6821,699营业利润2,4152,7873,1843,559非流动资产合计7,7797,4327,1956,940营业外收入591011资产合计25,04524,71127,19129,893营业外支出37202020短期借款1,860000利润总额2,3832,7763,1743,550应付票据及账款1,6582,0792,2032,326所得税485555635710预收款项0000净利润1,8982,2212,5392,840合同负债138240260279少数股东损益-56202020其他应付款3,1453,1453,1453,145归属母公司净利润1,9542,2012,5192,820其他流动负债1,2861,3081,3291,342EPS（按最新股本摊薄） 2.112.382.723.04流动负债合计8,0876,7736,9387,092长期借款1,6131,7631,7631,763主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债578578578578成长能力非流动负债合计2,1912,3412,3412,341营业收入增长率-1.6%7.5%8.1%7.2%负债合计10,2789,1149,2799,433EBIT 增长率2.4%23.6%12.2%13.2%归属母公司所