沪电股份(002463)AI产品放量助力利润率创季度新高

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 沪电股份 (002463 CH) AI 产品放量助力利润率创季度新高 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 49.50 2024 年 8 月 23 日│中国内地 电子元件 2Q24 业绩符合指引，利润率创季度新高 沪电股份公布 1H24 业绩：实现营收 54.2 亿元（yoy：+44%），毛利率 36.5%（yoy：+6.9pp，主要受益于 AI 带来对高端 PCB 的结构性需求增加），归母净利 11.4 亿元（yoy：+132%）；2Q24 实现营收 28.4 亿元（yoy：+50%），毛利率 38.8%（yoy：+5.3pp，qoq：+4.9pp；创季度历史新高），归母净利6.26 亿元（yoy：+114%），符合公司此前的指引（5.65-6.45 亿元）。展望2H24，我们看到科技巨头 AI 投入趋势不变，看好公司全球领先的高多层/高阶 HDI 技术能力，以及公司在海外算力/云服务头部客户的卡位优势。我们预期公司 24/25/26 年归母净利分别为 26/38/47 亿元。考虑公司是海外算力链核心受益标的，给予公司 25.0x 25 年 PE（vs 可比公司 Wind 一致预期均值 17.0x 25 年 PE），目标价为 49.50 元，维持“买入”评级。 1H24 回顾：AI 类和汽车类高端 PCB 产品收入占比提升 公司 1H24 实现营收 54.2 亿元（yoy：+44%），其中：1）企业通讯板：受益于 AI 和网络基础设施的强劲需求，公司企业通讯板实现收入 38.3 亿元（yoy：+76%），AI 类高端 PCB 产品在整体收入的占比从 1H23 的 12.2%提升至 1H24 的 22.2%，毛利率也因此同比提升 8.4pp 至 41.6%。同时，我们看到公司基于 PCIe6.0 的下一代通用服务器产品已开始技术认证；支持224Gbps 速率(用于 1.6T 交换机)的产品主要技术已完成预研；2）汽车板：公司汽车板实现收入 11.5 亿元（yoy：+4%），其中毫米波雷达以及 p2Pack等新产品在汽车板收入的占比从 1H23 的 26.0%提升至 1H24 的 33.7%。 2H24 展望：多款 AI 类产品加速放量，静待泰国工厂量产 展望 2H24，企业通信板方面，考虑到全球云巨头 AI 训练和推理需求持续扩大，我们持续看好公司全球领先的高多层/高阶 HDI 技术能力，以及公司在海外算力/云服务客户的卡位优势。随着公司多款 AI 类产品（主要包括OAM/UBB2.0 产品，6 阶 HDI GPU 类产品，以及 800G 交换机产品）的起量，我们预期公司企业通讯板 2024 年或将实现营收 89.5 亿元（yoy：+52.5%）。此外，在海外布局方面，随着泰国生产基地第一期生产线的设备安装与调试工作正在陆续展开，我们预期新工厂会在 4Q24 实现量产，缓解公司目前的产能焦虑，助力公司 25-26 年的收入增长。 维持目标价 49.50 元和“买入”评级 我们预测公司 24/25/26 年归母净利分别为 26/38/47 亿元。考虑公司是海外算力链的核心受益标的，给予公司 25x 25 年 PE，维持目标价 49.50 元，和“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 胡宇舟 SAC No. S0570523070005 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (人民币) 49.50 收盘价 (人民币 截至 8 月 22 日) 34.17 市值 (人民币百万) 65,385 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,519 52 周价格范围 (人民币) 18.70-41.25 BVPS (人民币) NA 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,336 8,938 12,388 16,662 19,583 +/-% 12.36 7.23 38.60 34.50 17.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,362 1,513 2,600 3,786 4,718 +/-% 28.03 11.09 71.92 45.59 24.63 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 0.79 1.36 1.98 2.46 ROE (%) 17.57 16.76 23.46 26.52 25.46 PE (倍) 48.06 43.27 25.17 17.29 13.87 PB (倍) 7.92 6.69 5.28 4.05 3.13 EV EBITDA (倍) 36.61 32.54 19.63 13.11 10.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)154574103Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)沪电股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 沪电股份 (002463 CH) 图表1： 沪电股份核心财务指标及预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 图表2： 沪电股份分部收入及预测 资料来源：公司财报，华泰研究预测 人 民 币 （ 百 万 元 ）1Q232Q233Q234Q231Q242Q241H232H231H24202220232024E2025E2026E　QQQQQQHHHAA （华泰） （华泰） （华泰）营业总收入1,8681,8962,3192,8562,5842,8403,7635,1755,4248,3368,93812,38816,66219,583同比-2.6%4.2%14.4%11.0%38.3%49.8%0.7%12.5%44.1%12.4%7.2%38.6%34.5%17.5%营业成本-1,387-1,261-1,574-1,929-1,709-1,737-2,649-3,504-3,446-5,812-6,152-8,070-10,663-12,467毛利4816347459268751,1031,1151,6711,9782,5242,7864,3185,9997,116同比-3.4%7.0%17.5%15.8%82.0%73.9%2.3%16.5%77.4%25.2%10.4%55.0%38.9%18.6%OPEX-220-182-238-306-247-266-403-544-513-767-946-1,150-1,367-1,353销售费用-57-61-62-99-88-80-118-161-168-273-280-3