阿特斯(688472)Q2归母净利润环比增长，母公司获得美元融资

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 阿特斯 (688472 CH) Q2 归母净利润环比增长，母公司获得美元融资 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 12.24 2024 年 8 月 23 日│中国内地 新能源及动力系统 24Q2 归母净利润环比增长 24Q2 公司实现营业收入 123.61 亿，同/环比-13%/+29%；归母净利 6.61亿，同/环比-34%/+14%；扣非净利 5.90 亿元，同/环比-37%/-8%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司 24/25/26 年 EPS 至 0.68/1.13/1.26 元（前值为0.99/1.26/1.51 元）。参考 Wind 一致预期，可比公司 24 年 17.9 倍 PE，考虑到公司海外市场出货高增，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司 24 年 18 倍 PE，对应目标价 12.24 元（前值 12.87 元），维持“增持”评级。 海外市场出货高增，美国工厂进展顺利 公司 24Q2 组件出货 8.2GW，环增 30%，Q3 预计出货 9.0-9.5GW，24 年预计出货 32-36GW。24Q2 国内组件价格继续低位徘徊，公司主动放弃部分亏损订单，继续发力美国等海外市场，其中美国/欧洲/东南亚市场 24Q2出货分别环增 69%/50%/121%。美国工厂进展顺利，23 年投产的 5GW 组件工厂已于 24Q1 开始交付 210 尺寸产品，5GW 电池工厂预计 25 年内投产，目前申请 IRA 补贴进展顺利，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。公司当前 n 型 TOPCon 电池产能 30GW，约占总产能的 62%，存量p 型产能减值压力较小。 储能业务高增，在手订单饱满 1H24 储能业务销售 2.6GWh，同增 3309%，预计 24 年出货量 6.5-7GWh（上调 0.5GWh）。公司目前订单储备 66GWh，已签订单约 26 亿美金，海外客户拓展顺利，1H24 公司签订南澳 Epic Energy/加拿大 Nova Scotia Power/黑石 Aypa Power 等多个海外储能项目订单，分别提供 220 兆瓦时/705 兆瓦时/498 兆瓦时独立储能系统。 母公司获得美元融资，国际化优势明显 母公司 CSIQ 近期宣布向 PAG 发行 2 亿美金可转债，公司也间接获得更多资源以开拓国际市场，国际化优势明显。 风险提示：TOPCon 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 12.24 收盘价 (人民币 截至 8 月 22 日) 9.90 市值 (人民币百万) 36,513 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 211.24 52 周价格范围 (人民币) 8.99-15.77 BVPS (人民币) 5.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 47,536 51,310 62,702 81,149 89,986 +/-% 69.71 7.94 22.20 29.42 10.89 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,157 2,903 2,495 4,168 4,635 +/-% 6,065 34.61 (14.08) 67.07 11.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.58 0.79 0.68 1.13 1.26 ROE (%) 20.48 17.55 11.01 16.03 15.25 PE (倍) 16.93 12.58 14.64 8.76 7.88 PB (倍) 3.13 1.70 1.53 1.30 1.12 EV EBITDA (倍) 7.69 5.74 4.60 2.60 1.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (35)(23)(10)315Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)阿特斯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 阿特斯 (688472 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 8 月 22 日收盘价） 证券代码 公司简称 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688223 CH 晶科能源 6.77 677.35 0.50 0.63 0.78 13.44 10.72 8.65 601012 CH 隆基绿能 12.88 976.05 0.47 0.85 1.14 27.63 15.17 11.30 300274 CH 阳光电源 66.61 1380.97 5.26 6.14 7.04 12.67 10.85 9.46 可比公司均值 17.91 12.25 9.80 688472 CH 阿特斯 9.90 365.13 0.68 1.13 1.26 14.64 8.76 7.88 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表6： 核心假设变动表 2024E 2025E 2026E 组件价格（元/W） 上次假设 1.07 1.05 1.04 本次假设 0.95 0.95 0.95 组件成本（元/W） 上次假设 0.95 0.93 0.91 本次假设 0.85 0.84 0.83 储能价格（元/W） 上次假设 1.40 1.30 1.30 本次假设 1.40 1.35 1.30 储能毛利率 上次假设 17% 17% 16% 本次假设 30% 27% 25% 资料来源：华泰研究预测 考虑到 24 年以来光伏产业链价格持续下跌，我们下调组件价格及成本预测。24H1 储能业务出货高增，有望实现规模优势，叠加碳酸锂降价与海外市场拓展顺利，我们上调储能价格及毛利率预测。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200