皇马科技(603181)2024H1业绩同比高增，特种表面活性剂销量稳步增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 08 月 22 日 强烈推荐（首次） 2024H1 业绩同比高增，特种表面活性剂销量稳步增长 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：8.69 元 事件：公司发布 2024 年半年报，报告期内公司实现收入 11.09 亿元，同比增长23.65%，归母净利润 1.91 亿元，同比增长 26.98%，扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长 48.39%；其中二季度单季实现收入 5.77 亿元，同比增长 24.18%，归母净利润 1.03 亿元，同比增长 44.11%，环比增长 17.04%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长 58.48%，环比增长 27.16%。  聚焦小品种板块，盈利稳步提升。表面活性剂行业具有品种多、行业集中度低的特点，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍有不少依赖进口。公司自 2023年年中起停止生产销售盈利能力相对较弱的大品种产品，聚焦小品种板块。2024H1 公司实现特种表面活性剂产量 8.46 万吨，销量 8.42 万吨，同比增长39.35%，平均单价为 13168 元/吨，其中战略性新兴板块实现销量 2.21 万吨，收入 2.85 亿元，平均单价为 1.29 万元/吨；其中二季度单季实现特种表面活性剂销量 4.37 万吨，同比增长 38%，环比增长 8%，战略性新兴板块实现销量 1.15 万吨，环比增长 9%。2024Q2 公司综合毛利率 26.16%，环比增长1.94 pct，净利率 17.81%，环比增长 1.28 pct。  公司产品种类丰富，持续开拓培育新板块。公司产品种类丰富，目前已开发研制出了近 1800 种产品，2024 年上半年新增国家授权发明专利 12 件，新增国际授权发明专利 1 件，新增实用新型专利 6 件。新增参与制修订国家、行业、团体标准 2 项，累计 82 项。公司持续培育新板块，目前已形成十六大板块，且不断开发新产品，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。  在建项目进展顺利，推进建设开眉客工厂打开远期成长空间。截至 2024 年 6月 30 日，公司年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产 200 吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；皇马开眉客 33 万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。  首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024-2026 年收入分别是23.9、29.8、35.8 亿元，归母净利润分别为 3.88、4.79、5.68 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.2、10.7、9.0 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2182 1894 2386 2982 3578 同比增长 -7% -13% 26% 25% 20% 营业利润(百万元) 540 367 439 544 646 同比增长 5% -32% 20% 24% 19% 归母净利润(百万元) 477 325 388 479 568 同比增长 6% -32% 19% 24% 19% 每股收益(元) 0.81 0.55 0.66 0.81 0.97 PE 10.7 15.8 13.2 10.7 9.0 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 589 已上市流通股（百万股） 589 总市值（十亿元） 5.1 流通市值（十亿元） 5.1 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 12.9 资产负债率 20.2% 主要股东 王伟松 主要股东持股比例 19.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 -11 -22 相对表现 2 -8 -11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 连莹 S1090524070001 lianying@cmschina.com.cn -30-20-1001020Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)皇马科技沪深300皇马科技（603181.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 皇马科技：国内特种表面活性剂龙头企业 ................................................ 4 1、国内领先的特种表面活性剂龙头企业 .......................................................... 4 2、经营业绩稳步提升，产品结构优化推动利润上涨 ........................................ 6 3、推出员工持股计划，利好公司长期发展 ....................................................... 8 二、 特种表面活性剂仍有进口替代空间 .......................................................... 8 1、表面活性剂被喻为“工业味精”，应用领域广泛 ............................................. 8 2、表面活性剂行业集中度较低，特种表面活性剂仍有广阔进口替代空间 ........ 9 3、表面活性剂朝定制化、绿色化方向发展 ..................................................... 11 三、 公司持续开发培育新板块，打造新的盈利增长点 ................................... 12 四、盈利预测 ................................................................................................. 13 五、风险提示 ................................................................................................. 14 图表目录 图 1：公司收入及增速 ...................................................................................... 6 图 2：公司归母净利润及增速 ...............................................