中信特钢(000708)半年报点评：业绩同比下滑，高端钢材销量持续增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 22 日 强烈推荐（维持） 业绩同比下滑，高端钢材销量持续增长 周期/金属及材料 当前股价：11.33 元 q “两高一特”增长明显。2024 年 1-6 月公司钢铁产品总销量 951.55 万吨，同增0.99%，其中出口 112.46 万吨。棒材板块、线材板块分别在 3、4 月份创历史新高；轴承钢、汽车用钢销量分别突破 100、300 万吨，分别同增 13.04%、13.12%；“两高一特”销量同比增长 24%。同时，公司重点培育的 80 余个“小巨人”项目品种销量突破 386 万吨，同比增长 15.22%。公司优化产品结构，把握轴承和新能源汽车行业发展机遇，在严峻市场环境中实现超越。 q 收入同比下降，毛利率有所下滑。2024 年上半年公司营业收入 570.05 亿元，同比下降 2.26%，主因下游需求不振，钢材价格下跌。其中特殊钢棒材收入 223.70亿元，同减 6.34%；特种板材收入 60.03 亿元，同减 6.95%；特殊钢线材收入 80.34亿元，同增 3.78%；无缝钢管收入 140.39 亿元，同增 1.70%。公司整体毛利率12.30%，同减 1.32 pct；其中特殊钢棒材毛利率 13.59%，同减 2.06pct；特殊钢线材毛利率 10.23%，同增 2.31pct；特种板材毛利率 14.13%，同增 0.43pct；无缝钢管毛利率 13.67%，同减 2.15pct。 q 期间费用率上升，净利润同比下滑。公司期间费用率为 7.21%，同升 0.51pct。其中，销售费用率 0.58%，同升 0.02pct，主因市场推广和广告费用的增加；管理费用率 1.82%，同升 0.18pct，主因管理人员薪酬增加；研发费用率 4.08%，同升 0.16pct，主因本期研发项目投入增加；财务费用率 0.73%，同升 0.14pct，主因汇兑收益减少。上半年公司两项减值损失共 2.85 亿元，同增 0.8 亿元，主因客户支付困难增多、存货跌价。综上，公司 2024 年上半年实现归母净利润 27.25亿元，同降 10.34%。 q 现金流有所改善，负债率小幅下降。上半年公司收现比 0.8465，同升 11.57pct；付现比 0.7442，同升 11.59pct。综合起来，经营性现金净流入 56.69 亿元，同比多流入 6.83 亿元。投资活动现金净流出 4.12 亿元，同比少流出 14.37 亿元，主因本期固定资产投资减少。公司资产负债率为 63.08%，较去年底下降 1.18pct。 q 投资建议：钢铁需求下行致业绩承压，但公司积极拓展高端钢铁产品，表现出较强的市场竞争力。考虑到过去钢铁需求走弱，预计 2024-2026 年公司归母净利润51.14、55.21、56.83 亿元，对应 PB 为 1.4、1.3、1.2 倍，维持“强烈推荐”评级。 q 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求恢复预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 98345 114019 114703 119062 122514 同比增长 1% 16% 1% 4% 3% 营业利润(百万元) 8462 6531 5819 6288 6477 同比增长 -11% -23% -11% 8% 3% 归母净利润(百万元) 7105 5721 5114 5521 5683 同比增长 -11% -19% -11% 8% 3% 每股收益(元) 1.41 1.13 1.01 1.09 1.13 PE 8.0 10.0 11.2 10.4 10.1 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 5047 已上市流通股（百万股） 5047 总市值（十亿元） 57.2 流通市值（十亿元） 57.2 每股净资产（MRQ） 7.6 ROE（TTM） 14.0 资产负债率 63.1% 主要股东 中信泰富特钢投资有限公司 主要股东持股比例 75.05% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -19 -23 相对表现 -5 -15 -12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中信特钢（000708）—成功并表天 津 钢 管 ， Q2 业 绩 环 比 改 善 》2023-08-21 2、《中信特钢（000708）—下游需求增长确定性高，“内生外延”打开增长空间》2022-12-29 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 王逸卿 研究助理 wangyiqing@cmschina.com.cn -20-1001020Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)中信特钢沪深300中信特钢（000708.SZ）半年报点评 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1 公司营业收入及增速 图 2 公司毛利率 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 图 3 公司期间费用率 图 4 公司归母净利润及增速 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 图 5 公司收现比与付现比 图 6 公司经营和投资活动净现金流（单位：百万元） 资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券 图 7 公司资产负债率 资料来源：公司公告、招商证券 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H12023Q320232024Q12024H1营业收⼊（百万元）同⽐增速0%5%10%15%20%2021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H12023Q320232024Q12024H1⽑利率0%2%4%6%8%10%2019Q320192020Q12020H12020Q320202021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H12023Q320232024Q12024H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,0002021Q12021H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H12023Q320232024Q12024H1归⺟净利润（亿元）同⽐增⻓0.00.20.40.60.81.02022H120