上半年归母净利润同比增长16%，医美产品矩阵有望持续丰富

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月22日优于大市爱美客（300896.SZ）上半年归母净利润同比增长 16%，医美产品矩阵有望持续丰富核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价164.07 元总市值/流通市值49621/34203 百万元52 周最高价/最低价454.60/154.10 元近 3 个月日均成交额411.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《爱美客（300896.SZ）-一季度归母净利润增长 27%，产品矩阵建设稳步推进》 ——2024-04-25《爱美客（300896.SZ）-一季度业绩增长稳健，持续强化品牌影响力》 ——2024-04-09《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润增长 47%，持续推进建设产品矩阵》 ——2024-03-20《爱美客（300896.SZ）-2023 年归母净利润预计增长 43%-50%，重点产品增长良好》 ——2024-01-08《爱美客（300896.SZ）-拟引入皮肤无创抗衰仪器，进一步丰富医美产品管线》 ——2023-11-09上半年业绩整体增长稳健。公司 2024 上半年实现营收 16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润 11.21 亿元，同比+16.35%，扣非净利润 10.89 亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长 2.35%，归母净利润 5.93 亿元，同比增长 8.03%，扣非净利润同比增长 2.46%，在去年医美消费复苏高基数，以及及今年终端因消费力需求承压背景下仍实现了稳健正增长。医美产品管线进一步丰富，在研项目助力中长期成长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入 9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入 6.49 亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段，利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验。费用率优化，现金流状况良好。公司 2024 上半年毛利率 94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降 1.12pct 影响。销售费用率/管理费用率分别为 8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费用率 7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数 115，较去年略降 3 天。上半年实现经营性现金流净额 11.5 亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司着眼未来持续完善旗下产品管线，有望打开远期增长空间；渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。出于当前消费力承压背景下，对短期终端医美消费的景气 度 的 谨 慎 考 虑 ， 我 们 下 调 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 至23.9/28.94/33.97 亿元（前值分别为 25.01/32.77/40.93 亿元），对应 PE分别为 20.8/17.1/14.6 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,938.842,869.353,735.974,568.125,394.68(+/-%)33.91%47.99%30.20%22.27%18.09%净利润(百万元)1263.561858.482389.502894.313397.29(+/-%)31.92%47.08%28.57%21.13%17.38%每股收益（元）5.848.597.909.5711.23EBITMargin79.50%80.46%71.99%71.29%70.55%净资产收益率（ROE）21.61%29.28%31.15%31.24%30.78%市盈率（PE）28.0919.1020.7717.1414.61EV/EBITDA23.0315.3418.4815.3213.15市净率（PB）6.075.596.475.364.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年实现营收 16.57 亿元，同比+13.53%，归母净利润 11.21 亿元，同比+16.35%，扣非净利润 10.89 亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长 2.35%，归母净利润 5.93 亿元，同比增长 8.03%，扣非净利润 5.6 亿元，在去年医美消费复苏高基数及今年终端因消费力需求承压下仍实现了稳健正增长。图1：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入 9.76 亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入 6.49 亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段， 利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验。此外，公司 “美丽健康产业化创新建设项目”目前正按照建设计划进行现场施工，位于北京市昌平区，项目总投资 8.1 亿元，占地面积 5.35 万平方米。该项目于2023 年 12 月施工，拟建设产业化生产线及创新转化平台，新建生产楼、仓储楼、质检楼等生产配套设施，项目建成后，将进一步扩大公司目前现有产品的产能，丰富新产品供给，提升公司的对外合作能力，进一步满足医美市场需求。表1：爱美客分产品收入及增速（万元、%）产品类别2022 年2023 年2024 上半年销售收入营收占比同比增速销售收入营收占比同比增速销售收入营收占比同比增速溶液类注射产品129,274.7566.68%23.57%167,052.6658.22%29.22%97,628.1658.92%11.65%凝胶类注射产品63,813.9932.91%65.61%115,776.5140.35%81%64,897.3639.17%14.57%面部埋植线537.840.28%1.49%591.950.21%10.06%347.960.21%-其他257.260.13%-76.82%3,513.611.22%1265.80%2,817.511.70%-资料来源