H1线上增长靓丽，静待消费回暖经营改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：5.80（元） 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 48.03 流通股本(亿股) 48.03 市价(元) 5.80 市值(亿元) 278.6 流通市值(亿元) 278.6 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 18,562 21,528 22,177 24,012 25,652 增长率 yoy% -8% 16% 3.0% 8.3% 6.8% 净利润（百万元） 2,155 2,952 2,783 3,099 3,392 增长率 yoy% -13% 37% -6% 11% 9% 每股收益（元） 0.45 0.61 0.58 0.65 0.71 每股现金流量 0.65 1.09 0.08 1.95 -0.18 净资产收益率 15% 18% 15% 15% 14% P/E 13 9 10 9 8 P/B 2 2 2 1 1 备注：股价为 2024 年 8 月 20 日收盘价 报告摘要 ◼ 事件：公司发布 2024H1 业绩。2024H1 期内实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为113.7/16.36/15.09 亿，同比+1.53%/-2.54%/-9.26%。Q2 单季度实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为 51.93/7.5/6.31 亿，同比-5.88%/-14.42%/-27.52%。拟派发中期分红每 10 股分红 2.3 元，分红比例 67.5%。 ◼ 分品牌：海澜之家主品牌营收持平略增，2024H1 营收 89.17 亿元（+3.15%yoy），毛利率+0.86pct 至 46.12%。其中，海澜海外收入 1.61 亿元（+25.44%yoy），期内公司积极拓展布局，门店数提升至 68 家。单 Q2 营收 37.87 亿元（-1.01%yoy），预计线下平稳、线上高增。团购业务单 Q2 营收下滑，2024H1 营收 10.86 亿元（-0.65%yoy），毛利率-1.16pct 至 43.6%。单 Q2 营收 5.36 亿元（-27.2%yoy）。其他品牌增速下滑，期内斯搏兹（原 40%，现持有 51%股权）并表。24H1 营收 9.06 亿元（-14.85%yoy），毛利率提升 2.91pct 至 58.65%。单 Q2 营收 5.35 亿元（-5.97%yoy）。营收下滑主因剥离男生女生业务（23H1 收入 2.8 亿元，亏损 4000 万+）所致。 ◼ 分渠道：线上渠道营收由于前期低基数等原因增长较快。2024H1 营收 22.12 亿元（+47%yoy），毛利率提升 0.25pct 至 49.33%。公司持续深耕全渠道平台，加大短视频创新投入及与达人直播合作，实现商城、直播、短视频三驾马车驱动线上销售快速增长。线下持续优化门店结构，Q2 消费低景气下终端承压。公司继续推进以购物中心为主的直营门店建设，2024H1 海澜之家净闭店 68 家，其中直营/加盟分别+62/-130家。加盟闭店较多主要因为门店结构调整，关闭加盟的街铺店，增加直营的购物中心店。加盟渠道 24H1 营收 73.46 亿元（-0.58%yoy），单 Q2 营收 32.52 亿元（-1.76%yoy）。直营渠道 24H1 营收 24.77 亿元（+6.79%yoy）；单 Q2 营收 10.70 亿元（-1.32%yoy）。2024H1/单 Q2 线下综合毛利率分别为 46.3%（+0.5pct)/44.85%（-0.9pct）。 ◼ 盈利水平略有下降，财务利息支出有所减少。盈利能力方面，24H1 毛利率 45.21%，同比+0.1pp，净利率 14.41%，同比-0.4pp。Q2 单季度毛利率 43.43%，同比-2.21%。单 Q2 净利率 14.49%，同比-1.17pp。费用率方面，24H1 销售/管理/研发/财务费用率为 21%/4.18%/0.98%/0.74%，同比+2.33/-0.15/+0.05/-1.03pp。Q2 单季度销售/管理/研发/财务费用率为 23.41%/2.92%/1.16%/0.42%，同比+2.26pp/+0.09pp/+0.13pp/-1.1pp。财务费用下降主要是期内可转债转股利息支出减少。 ◼ 库存因斯搏兹并表略有提升，现金流保持健康。营运能力方面，2024H1 末，公司存货 95.53 亿元（+22.07%），同期存货周转天数+19.9 天至 272.89 天，应收账款天数-3.1 天至 16.71 天。库存有所提升预计主要由于斯搏兹并表所致。现金流方面，2024H1 期内经营性净现金流为 19.97 亿元（-27.8%yoy），货币资金达 92.29 亿元，现金流充裕。 H1 线上增长靓丽，静待消费回暖经营改善 海澜之家（600398.SH）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 21 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 ◼ 盈利预测及投资建议：展望 24 年，主品牌保持稳健增长（预计电商、海外业务增长较快，受整体消费环境影响线下有所承压）；团购业务有所增长；子品牌进一步减亏；斯搏兹（持股 51%）贡献投资收益。考虑到消费环境承压以及男装竞争激烈等原因，我们预计 2024/25/26 年归母净利润分别为 27.83/30.99/33.92（前值为 32.73/36.91/41.13）亿元，对应 PE 为 10/9/8 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：终端需求不振；行业竞争风险；新品牌培育风险；存货管理风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~1