业绩符合预期，盈利能力进一步改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：6.41 元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001 Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002 Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 730.66 流通股本(百万股) 716.44 市价(元) 6.41 市值(百万元) 4683.50 流通市值(百万元) 4592.41 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,950 4,438 5,007 5,828 6,679 增长率 yoy% 15% 12% 13% 16% 15% 净利润（百万元） 390 404 447 528 618 增长率 yoy% 31% 4% 11% 18% 17% 每股收益（元） 0.53 0.55 0.61 0.72 0.85 每股现金流量 0.51 0.76 2.22 0.86 1.19 净资产收益率 13% 12% 12% 13% 14% P/E 12 12 10 9 8 P/B 2 1 1 1 1 备注：股价信息为 8 月 20 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：披露 24 年中报，收入增长稳健。公司 24H1 实现营业收入 25.56 亿元，同比+10.14%；实现归母净利润 2.66 亿元，同比+4.52%；扣非后归母净利润 2.6 亿元，同比+5.77%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入 11/14.57 亿元，同比分别+12.48%/+8.44%；实现归母净利润 0.96/1.7 亿元，同比+6.59%/+3.38%；扣非后归母净利润 0.93/1.66 亿元，同比+6.37%/+5.43%。Q2 需求承压下，公司收入增长稳健，利润端增速低于收入端主要受去年同期高基数影响。 ◼ 分产品看，毛纺纱增长稳健，新澳羊绒增长靓丽。1）毛精纺纱线：收入 14.79 亿元，同比+10.01%；销量 9285 万吨，同比+13.33%。2）羊毛毛条：收入 3.61 亿元，同比-5.32%。3）羊绒：收入 6.77 亿元，同比+19.65%；其中新澳羊绒收入 5.33 亿元，同比+25.21%，销量同比+39.01%。4）改性处理及染整加工收入 2236 万元，同比+44.67%。 ◼ Q2 盈利能力环比进一步改善。24H1 公司毛利率同比+0.5pp 至 20.84%；其中：毛精纺纱线毛利率同比+1.4pp 至 27.1%；羊绒毛利率同比-2.1pp 至 14.2%；羊毛毛条毛利率同比-0.3pp 至 5.4%；改性处理、染整及羊绒加工毛利率同比+1.2pp 至 30.8%。期间费用率同比+1.63pp 至 7.67%；其中，销售费用率-0.06pp 至 1.68%，管理费用率同比+0.02pp 至 5.02%，研发费用率同比-0.02pp 至 2.33%，财务费用率同比+1.68pp 至0.97%。财务费用增加较多主要系借款利息增长及汇率变动导致的汇兑损失增加。销售净利率高基数下小幅下滑 0.68pp 至 10.88%。单 Q2 来看，毛利率同比+0.43pp 至 21.55%，环比+1.64pp；销售净利率同比-0.66pp 至 12.24%，环比+3.16pp。 ◼ 现金流表现靓丽，存货周转效率提升。现金流方面，24H1 实现经营现金流 0.63 亿元，同比+131.47%；经营现金流/经营活动净收益比值为 20.92%；销售现金流/营业收入同比+1.76pp 至 87.86%。运营效率方面，净营业周期 164.74 天，同比下降 17.21 天；其中，存货周转天数 163.73 天，同比下降 13.07 天；应收账款周转天数 40.74 天，同比上升 0.1 天；应付账款周转天数 39.72 天，同比上升 4.23 天。 ◼ 下半年新增产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解。24H1 公司 “60,000 锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的 15,000 锭设备陆续投产；子公司新澳越南“50,000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期 2 万锭预计今年年底至 2025 年建设完成并陆续投产；子公司新澳银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 2025 年下半年陆续投产。随着产能投产及爬坡，公司产能瓶颈有望逐步缓解，同时越南生产基地建成后将有效提升抗风险能力。 ◼ 投资建议：公司盈利能力持续修复，中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈有望缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。考虑财务费用增长小幅下调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 4.5、5.3、6.2 亿元（原预测为 4.77、5.53、6.32 亿元），对应 PE 分别为 10、9、8X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 业绩符合预期，盈利能力进一步改善 新澳股份（603889.SH）/纺服 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 21 日 [Table_Industry] -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08新澳股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：新澳股份三大财务报表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0272,0702,5973,435营业收入4,4385,0075,8286,679应收票据0000营业成本3,6124,0414,6815,365应收账款415469546624税金及附加26202640预付账款78140161销售费用94100117140存货1,8567949201,054管理费用126155181207合同资产0000研发费用111150181220其他流动资产218212225237财务费用-5414252流动资产合计3,5243,5544,4285,512信用减值损失-1-2-2-10其他长期投资1111资产减值损失-22-20-10长期股权投资0000公允价值变动收益1000固定资产1,6241,4