非银行金融行业六大核心变化看上市险企2019中报：业务发展现分化，减税助轻装上阵

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年09月04日 非银行金融 增持（维持） 保险Ⅱ 增持（维持） 沈娟 执业证书编号：S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 执业证书编号：S0570518050002 研究员 021-28972217 taoshengyu@htsc.com 1《非银行金融/银行: 行业周报（第三十五周）》2019.09 2《海通证券(600837 SH,买入): 投资驱动业绩，综合金融布局完善》2019.09 3《东方证券(600958 SH,买入): 自营提振业绩，稳步创新发展》2019.09 资料来源：Wind 业务发展现分化，减税助轻装上阵 六大核心变化看上市险企 2019 中报 税改新规提振业绩，投资正效应逐步显现 减税效应推动中报业绩大幅增长，手续费比例的提升利于行业减轻整体税负，助力行业轻装上阵。营运利润渐被认可，平安集团实现 20%以上增速，增长动能更为强劲。上半年权益市场回暖推动投资收益提升，投资经验正效应逐步显现，有效推动 EV 稳步增长。其中非寿险价值增长动能较弱，综合险企 EV 表现更为优异。当前时点估值优势突出，是中期配置优选板块，个股推荐中国太保、中国人寿和新华保险。 寿险新单表现分化，清核夯实代理人发展基础 战略定位决定发展策略，平安与太保主动调整业务结构，压缩短期储蓄型产品，新单增速有所承压；国寿大力推进“重振国寿”战略，开门红资源储备充分，且二季度拉长负债久期以实现价值转型，新单与 NBV 均较快增长；新华管理层换届久未落地，费用激励减弱，代理人展业受较大影响，新单降幅较大。在业务转型推进中，各大险企业务品质保持优异，退保率显著改善。上半年代理人清核稳步推进，虽规模有所下滑，但夯实队伍发展基础。结构转型中保持产能稳定，代理人收入仅小幅波动。 财险成本率保持稳定，投资收益率有较大提升 车险受新车市场低迷影响，整体增速疲软；相较之下，非车险增长动能强劲，业务占比不断提升，产险业务结构持续优化。在报行合一严监管下，费用率有所改善，而商车费改的推进，导致件均保费下滑，赔付率有所抬升，整体成本率保持稳定，维持承保盈利。上半年资本市场结构性牛市提升总投收益率，且在利率高位加配长久期国债和地方政府债，以平滑净投资收益率波动。非标供给虽有所减少，但整体收益水平仍较为可观。 从供给转型向需求挖掘发展，多元资产配置应对利率下行风险 保险行业正处于从产品供给端转型向需求端挖掘的过程，长期储蓄险与保障险的结构逐步优化，推动价值稳步抬升。此外健康保障缺口较大，对于存量客户的需求挖掘，以及增量客户的积极开发，将有效推进保费增长。投资端来看，长端利率趋势向下，监管出台评估利率调整新规缓解潜在的利差损风险。各大险企也在权益市场估值低位积极配置长期股权投资以对冲利率下滑。当前时点负债优化、投资向好、估值优势突出，是中长期底仓配置优选板块，坚定看好保险股投资机会，重申板块推荐，个股精选行业龙头标的，新华保险、中国太保和中国人寿。 风险提示：市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 601601 中国太保 37.80 买入 1.99 3.59 3.98 4.78 19.01 10.53 9.50 7.91 601628 中国人寿 28.85 买入 0.40 1.63 1.85 2.20 71.56 17.67 15.63 13.11 601336 新华保险 48.23 买入 2.54 4.00 4.63 5.30 18.99 12.06 10.42 9.10 资料来源：华泰证券研究所 (12)115284118/0918/1119/0119/0319/0519/07(%)非银行金融保险Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级：22375356/36139/20190905 13:59 行业研究/深度研究 | 2019 年 09 月 04 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 六大核心变化看上市险企 2019 中报 ................................................................................. 4 税改新规提振业绩，营运利润渐被认可 ..................................................................... 4 投资正效应逐步显现，综合险企 EV 增长稳健 .......................................................... 5 寿险新单表现分化，业务品质逐步改善 ..................................................................... 5 清核夯实队伍发展基础，结构转型保持产能稳定 ...................................................... 7 非车险增长动能强劲，综合成本率保持稳定 ............................................................. 8 市场回暖提升收益水平，灵活调整资产配置 ............................................................. 9 展望下半年的机遇与挑战 ................................................................................................ 11 负债端：深化供给转型，推动需求挖掘 ................................................................... 11 投资端：多元资产配置，应对利率下行风险 ........................................................... 11 投资建议 ......................................................................................................................... 13 风险提示 .................................................................................................................. 14 22375356/36139/20190905 13:59 行业