公司首次覆盖报告：逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏

医药生物/医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 通策医疗（600763.SH） 2024 年 08 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/8/19 当前股价(元) 43.30 一年最高最低(元) 109.58/37.50 总市值(亿元) 193.68 流通市值(亿元) 193.68 总股本(亿股) 4.47 流通股本(亿股) 4.47 近 3 个月换手率(%) 85.59 股价走势图 数据来源：聚源 逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） 阮帅（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 ruanshuai@kysec.cn 证书编号：S0790524040007  立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业 历经 29 年发展，公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设 80 余家口腔医院。2023 年，公司口腔医疗门诊量达到 335.33 万人次，同比增长 13.8%，实现总收入 28.47 亿元，同比增长 4.70%，实现归母净利润 5 亿元，同比下降 8.72%。近两年业绩有所波动，主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间大，行业竞争格局分散，未来龙头企业有望获得较大市场份额，我们长期看好公司的发展，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.59/6.17/6.86 亿元，当前股价对应PE 为 34.7/31.4/28.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  口腔医疗行业发展前景良好，细分市场发展空间较大 根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务市场规模由 2018 年的 1229 亿元增至 2022 年的 1234 亿元，预计 2026 年将达到 2080 亿元，2023-2026 年复合增速为 15.2%。从细分市场看，口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升，公司于 2023 年执行种植牙集采政策，2023 年种植量同比增长 47%，实现以价换量。正畸市场潜力较大，未来随着消费市场转变，正畸市场规模有望迎来较快增长，隐形正畸渗透率有望持续提升。  坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉 公司近些年医生数持续增长，2023 年公司拥有医生 2133 人，同比增长 21.19%。通过“总院+分院”模式，在总院的技术加持下，分院医生培养快速推进。2018年以来蒲公英计划顺利推进，借助省内各地市快速拓展蒲公英分院，公司市场份额快速提升。省外扩张方面，公司积极探索优质标的，2023 年收购娄底口腔，实现并购加盟模式的首次落地。运营管理上，公司深化三三制工作模式，推进医生合伙制，未来有望进一步提高效率、实现增长。  风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,719 2,847 3,132 3,458 3,816 YOY(%) -2.2 4.7 10.0 10.4 10.4 归母净利润(百万元) 548 500 559 617 686 YOY(%) -22.0 -8.7 11.6 10.4 11.3 毛利率(%) 40.8 38.5 38.7 38.9 38.9 净利率(%) 20.2 17.6 17.8 17.8 18.0 ROE(%) 17.0 14.0 13.8 13.5 13.4 EPS(摊薄/元) 1.23 1.12 1.25 1.38 1.53 P/E(倍) 35.3 38.7 34.7 31.4 28.2 P/B(倍) 5.8 5.1 4.6 4.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-082023-122024-04通策医疗沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 通策医疗：立足浙江、布局全国的口腔连锁龙头企业 ......................................................................................................... 4 1.1、 管理层行业经验丰富，杭口品牌力较强 ...................................................................................................................... 4 1.2、 收入稳健增长，盈利能力恢复到较高水平 .................................................................................................................. 6 2、 口腔医疗行业发展前景良好，细分市场空间较大 ................................................................................................................. 7 2.1、 口腔医疗服务市场快速扩容，潜力较大 ...................................................................................................................... 8 2.2、 口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升 .................................................................................. 9 2.3、 正畸市场需求强劲，市场潜力较大............................................................................................................................ 13 2.4、 儿童口腔问题发病率高，市场发展空间大 ................................................................................................................ 14 3、 坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉 .................................................................................................... 15 3.1、 推动“区域总院+分院”发展模式，做深省内市场