业绩稳健，有望进入创新兑现爆发期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海思科(002653.SZ) 2024 年 08 月 19 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：30.24 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.82 -9.13 -2.99 相对涨幅(%) 6.27 -3.75 6.05 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海思科（002653.SZ）：差异化创新布局进入收获期，管线丰富潜力巨大》，2024.4.22 2.《海思科（002653.SZ）：业绩符合预期，创新管线稳步推进》，2023.10.31 3.《海思科（002653.SZ）： 仿制药落地，创新业务崛起》，2023.9.1 海思科（002653.SZ）：业绩稳健，有望进入创新兑现爆发期 投资要点  业绩符合预期。公司发布 2024 年中报，上半年营业收入 16.87 亿元，同比上升23.14%，归母净利润 1.65 亿元，同比上升 119.4%，扣非归母净利润 7578 万元，同比增长 2.53%；第二季度，单季度收入 9.35 亿元，同比上升 25.26%；单季度归母净利润 7276.07 万元，同比上升 57.06%。本次利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1.45 元（含税）。  扣非差异受一过性因素影响，公司经营改善：1）计入当期的政府补助约 7500 万；2）利鲁唑口溶膜终止许可合作，停止开发及全额计提资产减值准备 5345 万；3）海保人寿保险权益变动亏损约 4300 万。主要损益为一过性影响，公司经营较去年有所改善，2024H1 销售费用率 35%（去年全年 35.78%），研发费用率 12.73%（去年全年 15.4%）。  环泊酚国内增长稳健：根据公司报表，麻醉产品上半年收入 5.17 亿元，占收入比重超 30%，同比增长 51%。2023 年 11 月环泊酚再次通过国家医保谈判，将全部适应症纳入医保，截止 2024 年 6 月 30 日，环泊酚已覆盖超 2,500 家医院，据医药魔方放大数据显示，截止 2024年5月，环泊酚在静脉麻醉市场份额已达 21.51%。国内方面，儿科适应症的注册性临床研究正在按计划开展中；美国方面，“全麻诱导”适应症的Ⅲ期临床工作也在顺利推进中，2024 年 1 月公司在美国及欧洲开展的第三项Ⅲ期临床试验正在顺利推进中，我们预计有望明年在美国递交上市申请。  开启第二增长阶段，管线丰富，迎来收获期:  镇痛药物安瑞克芬注射液 HSK21542：术后镇痛适应症已于 2023 年 10 月申报 NDA；“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”的已完成 PNDA 沟通交流会议，并于 2024 年 6 月纳入优先审评，下半年将积极推进上市前的内外部融动计划，建立完善上市筹备体系。  神经痛治疗药物思美宁®（HSK16149）：于 2024 年 5 月获批，为中国首个获批“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛”（DPNP）适应症的 1 类新药；带状疱疹后神经痛适应症也于 2024 年 6 月获批。思美宁能显著缓解 DPNP患者和 PHN 患者的疼痛程度，临床使用无需滴定，使用更为便利，且起效快速，给患者带来良好的治疗体验。思美宁上市 40 天就实现销售约 400 万元，体现了临床巨大的未满足需求。  超长效降糖药物考格列汀片（倍长平、HSK7653）已于 2024 年 6 月获批，为全球首个双周口服超长效二肽基肽激酶抑制剂（DPP-4i）；  呼吸系统药物（DPP1、HSK31858 片）：“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内已完成临床Ⅱ期研究，临床Ⅲ期试验准备中；新增“支气管哮喘”和“慢性阻塞性肺疾病”两项适应症已于 2024 年 4 月获批临床。2023 年11 月将大中华区（包括港澳台）以外的权益授权给 Chiesi 集团，公司获得了 1300 万美元首付款，并将有望获得最高合计 4.62 亿美元价款以及未来实际年净销售额最高两位数的销售提成。  HSK31679 片（THRβ）：成人原发性高胆固醇血症”已完成临床Ⅱ期研究，“非酒精性脂肪性肝炎”临床Ⅱ期也在顺利推进中。 -29%-14%0%14%29%43%57%71%2023-082023-122024-04海思科沪深300 公司点评 海思科（002653.SZ） 2 / 5  营销团队进一步细化和整合，其中：麻醉镇痛事业部以“环泊酚”为核心，进行麻醉和重症领域深度融合和建设；慢性病事业部以“思美宁”和“倍长平”两个创新药上市为抓手，深度耕耘内分泌和神经病理性疼痛领域；消化肝病事业部和综合产品事业部则分别聚焦“多烯”和“多拉”的特色产品组合，夯实海思科的基石领域。  盈利预测：随着创新药新产品的上市，商业化将迎来新的增长动能。我们预计公司24-26 年收入为 39.1、49.9、66.2 亿元，同比增长 16.5%、27.7%、32.6%；24-26 年归母净利润为 4.07、7.61、11.7 亿元，同比增长 38%、86.9%、53.7%，我们预计公司今年催化众多，继续维持“买入”评级。  风险提示：临床研发失败风险、销售不及预期风险、政策风险等 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,114.12 流通 A 股(百万股)： 494.94 52 周内股价区间(元)： 19.49-33.65 总市值(百万元)： 33,690.93 总资产(百万元)： 6,459.32 每股净资产(元)： 3.71 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,015 3,355 3,907 4,989 6,616 (+/-)YOY(%) 8.7% 11.3% 16.5% 27.7% 32.6% 净利润(百万元) 277 295 407 761 1,170 (+/-)YOY(%) -19.7% 6.5% 38.0% 86.9% 53.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.25 0.26 0.37 0.68 1.05 毛利率(%) 69.5% 71.0% 72.8% 75.3% 77.8% 净资产收益率(%) 9.1% 7.1% 9.1% 14.5% 18.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 海思科（002653.SZ） 3 / 5 图 1：海思科 2024H1 收入拆