债券专题报告：中国诚通信用债如何挖掘

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 08 月 13 日 最近一段时间，中国诚通的长久期信用债成交量远超其他国央企，市场热度很高。因此，我们通过企业基本面和债券一二级市场表现来分析诚通债的特别之处，并探讨当下中国诚通的债券投资价值。 一、中国诚通股东背景强、主营业务高度契合国家战略且经营安全稳定，信用质量较高 中国诚通作为国务院国资委直接控股的国有资本运营公司，行政级别高。旗下控股和参股的央国企股权横跨多个重要行业且具备很强的经营实力，这也对诚通的经营和收入稳定性形成有力支撑。同时，诚通发起设立的中国国有企业结构调整基金和中国国有企业混合所有制改革基金作为两大国家级基金，这与国家战略相契合，稳定性高。 二、中国诚通以其较好的信用资质完成了今年以来长债发行突破，当前进入认可度提升-发行成交表现优化-认可度进一步提升的良性循环 在一级市场，诚通发债融资近两年快速回升。2023 年和 2024 年 1-7 月，诚通发行规模呈持续增长趋势，分别达到 346 亿元和 680 亿元，净融资规模也自 2023年的 62.5 亿元回升至 371 亿元。 诚通的债券发行期限常年高于行业平均，今年大幅增长。2020年-2023年及2024年 1-7 月，诚通的发行量加权平均发行期限分别为 3.6 年、3.3 年、3.8 年、6.1年和 16 年。对比之下，与诚通同行业的其他央企加权平均发行期限分别为 1.4年、1.7 年、2.2 年、1.9 年和 5 年。 诚通的融资成本在下降。2020 年-2023 年和 2024 年 1-7 月，中国诚通的信用债发行量加权平均票面利率分别为 3.42%、3.5%、3.3%、3.4%和 3.15%。 三、诚通收益率曲线呈现“牛平”特征 近两个月以来，诚通的收益率曲线整体向下平移，长端下行幅度大于短端，使得曲线平坦化。诚通在长端的成交量具有显著优势，是目前超长信用债交易的“标杆”。 四、现阶段诚通信用债如何挖掘 考虑到诚通自身信用资质较好，我们认为现阶段对诚通的二级市场博弈适合以 5年期为基础，投资机构结合自身负债端稳定性来调整久期目标。对于负债端稳定性相对较弱的投资机构，可以考虑在 5Y-10Y 区间执行“买长做短”的交易型策略。而对于负债端稳定性强的投资机构，可直接考虑 15Y 以上期限，一方面获取相对较高的票息收益，在债市风险可控的情况下，曲线整体向下平移的资本利得收益也有潜力。 风险提示：经济超预期回升，债市超预期调整，监管政策影响新债供给，诚通经营情况出现超预期冲击 单击此处输入文字。 张伟 S1090524030002 zhangwei36@cmschina.com.cn 康正宇 S1090524030001 kangzhengyu@cmschina.com.cn 中国诚通信用债如何挖掘 成交久期缩短，收益率回落 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益研究 正文目录 1. 中国诚通：多元化发展的央企资本运营公司 ............................................. 4 2. 中国诚通债券市场表现 ............................................................................. 8 2.1 一级市场：突破 30 年长久期................................................................. 8 2.2 二级市场：长端收益率下行较快，长债成交量高 ................................ 10 3. 现阶段诚通信用债如何挖掘 .................................................................... 13 敬请阅读末页的重要说明 3 固定收益研究 图表目录 图表 1： 中国诚通历史沿革 .............................................................................. 4 图表 2： 中国诚通国有资本运营公司试点业务划分 ......................................... 6 图表 3： 近年来中国诚通总资产规模增长较快 ................................................. 7 图表 4： 近年来中国诚通投资收益维持在较高水平 ......................................... 7 图表 5： 中国诚通 2020 年以来债券发行和净融资走势 ................................... 8 图表 6： 中国诚通的债券发行期限高于同行业其他央企 .................................. 8 图表 7： 今年以来诚通发行了 15 年-30 年期限债券（单位：亿元） ............... 9 图表 8： 中国诚通的债券发行利率近年来呈下行趋势，但高于同行业其他央企 ....................................................................................................... 9 图表 9： 诚通在各个期限上的发行成本均呈下行趋势（单位：%） ................ 9 图表 10： 诚通收益率曲线呈现“牛平”特征 ................................................ 10 图表 11： 诚通收益率自年初以来持续下行 .................................................... 10 图表 12： 诚通信用利差年初以来经历三个阶段，整体震荡收窄 ................... 11 图表 13： 诚通信用债成交期限结构在今年明显长期化 .................................. 11 图表 14： 诚通各期限信用债成交占比分布 .................................................... 12 图表 15： 中国诚通在 10 年及以上期限的成交量显著高于其他优质发债企业12 图表 16： 诚通收益率曲线与期限利差 ........................................................... 13 图表 17： 债市调整期，超长期信用债表现出“抗跌”属性 .......................... 14 敬请阅读末页的重要说明 4 固定收益研究 城投债收益率整体降低至低位，市场对优质央国企产业债的关注度提升。最近一段时间，中国诚通的长久期