A股2025年中报业绩深度分析之一：收入端边际改善，关注中游制造业、医药生物业绩的回暖

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 31 日 专题报告 ——A 股 2025 年中报业绩深度分析之一（0831） 截至 8 月 30 日上午，A 股上市公司 2025 年中报业绩基本披露完毕（披露率99.9%）。受价格持续下行、有效需求仍然偏弱影响，整体 A 股盈利增速放缓，收入端有所改善。大类行业中信息技术增速相对领先，医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善。推荐关注业绩增速相对较高、自由现金流边际改善以及供给优化的领域。 ❑ 利润端：上市公司中报净利润增幅收窄。根据一致可比口径和整体法测算，2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2%，非金 融 石 油 石 化 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单 季 度 净 利 润 增 速 依 次 为-50.2%/4.5%/-0.1%。 ❑ 收入端： 全部 A 股单季度收入增速较 2025Q1 改善。全部 A 股2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度收入增速依次为 1.4%/-0.3%/0.4%，非金融 石 油 石 化2024Q4/2025Q1/2025Q2单 季 度 收 入 增 速 依 次 为1.2%/0.5%/0.9%。 ❑ 25 年中报 A 股盈利增速放缓主要因为：1）多数行业存在供需错配，PPI持续负增，价格下行拖累企业盈利，汽车、纺服等行业仍存在以价换量现象，收入改善但盈利恶化；2）有效需求仍然偏弱，地产、投资端表现疲软，建材、化工、钢铁、石油石化等资源品领域盈利走弱拖累整体表现；3）受居民收入预期不确定性、“禁酒令”等阶段性影响，消费服务领域盈利普遍放缓。积极的因素在于：1）此前对盈利拖累较大的电力设备和地产等领域盈利有所改善；2）AI 基建提速，算力需求旺盛，TMT 板块盈利较高增长驱动全 A 向上修复；3）市场交投活跃，指数屡创新高，金融板块盈利形成正向支撑，军工、电新等行业也有较大贡献。同时考虑到下半年“反内卷”的持续推进，价格有望止跌回暖，或驱动盈利平稳修复。 ❑ 板块对比：由于多数消费行业和资源品行业盈利放缓或负增，主板和创业板利润增速放缓，受益于医药、电新、军工等行业盈利改善，科创板利润同比转正；收入端均有改善，主板 25Q2 单季度收入降幅收窄，创业板增幅扩大，科创板单季度收入同比转正。主板/创业板/科创板 2025Q2 单季度增速为 0.8%/6.1%/22.0%，单季度收入增速为-0.3%/9.8%/6.6%。 ❑ 核心指数利润对比：2025 年中报主要指数净利润同比增速放缓，其中沪深300、中证 500 盈利增幅收窄，中证 1000 盈利同比转负。2025Q2 沪深 300/中证 500/中证 1000 单季度增速为 1.5%/3.5%/-7.6%。 ❑ 大类行业中医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善，信息技术盈利增速领先，25Q2 单季度增速：信息科技>中游制造>金融地产>医疗保健>公用事业>消费服务>资源品。上游资源品行业单季盈利增速转负；中游制造业单季利润增幅扩大，电力设备、国防军工等改善较为明显。消费服务单季度利润增速转负，除美容护理外，多数板块盈利放缓；医药板块单季度盈利增速转正；TMT 盈利增速领先，电子、传媒增速较高；公用事业单季度盈利增速转负；金融地产单季度利润增幅扩大，银行增速转正，地产跌幅收窄。 风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。 相关报告 《基于 2024 年报及 2025 年一季报的行业景气度评估与推荐——A 股 2024 年报及 2025Q1 业绩深度分析之二（0516）》 《A 股盈利转正，自由现金流收益率持续提升——A 股 2024 年报及2025Q1 业 绩 深 度 分 析 之 一（0501）》 《基于 2024 年三季报的行业景气度评估与推荐——A 股 2024 年三季报深度分析二（1111）》 《三季报要点解读：非金融 A 股盈利继续承压，消费服务、TMT、非银等增速领先——A 股 2024 年 三 季 报 业 绩 深 度 分 析 之 一（1031）》 《基于 2024 年中报的行业景气度评估与推荐——A 股 2024 年中报深度分析二（0909）》 《24 年 A 股中报业绩解读：A股盈利持续分化，自由现金流收益率提升——A 股 2024 年中报业绩深度分析之一（0901）》 《三季报要点解读：A 股三季度盈利增速转正，关注 TMT、资源品、可选消费等业绩修复机会——A股 2023 年中报业绩深度分析之一（1031）》 3、《P交 1》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 陈星宇 S1090522070004 chenxingyu@cmschina.com.cn 杨晨 （研究助理） yangchen4@cmschina.com.cn 收入端边际改善，关注中游制造业、医药生物业绩的回暖 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 ❑ 净资产收益率 ROE：非金融及两油 ROE 小幅下降，主要由于总资产周转率持续下行（前期投放的产能逐渐转固，收入增速低于总资产增速）形成拖累，但净利率（销售、财务费用占收入比例下行）形成支撑，同时资产杠杆率边际回升，后续有待收入、费用端的进一步改善从而带来资产周转率和销售净利率的提升。 ❑ 现金流&产能扩张：自由现金流占市值比重、自由现金流占收入比重均稳步提升；经营现金流整体同比延续较高增长，中游制造贡献主要增量；筹资现金流净流入，非金融石油石化偿债增速放缓；非金融石油石化投资现金流占收入比重下降，企业产能扩张增速仍然为负，需求端恢复有限，企业资本扩张意愿相对较低。整体 A 股资本开支增速在 2023 年二季度达到高点后趋势下滑，目前低位略有修复，在建工程增速略有扩大。行业方面，中高端制造领域（航海装备、轨交设备、摩托车及其他、自动化设备）、反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维、化学原料、水泥、玻璃玻纤），以及部分可选消费（贵金属、体育、白色家电、化妆品）行业自由现金流占总市值与总收入的比重较 2025 年一季度有所改善。 ❑ 重点关注 2025Q2 业绩增速较高或有改善的行业：TMT（软件开发、游戏、元件、通信设备、其他电子、半导体、消费电子）、中高端制造（航海装备、地面兵装、军工电子、轨交设备、电机、光伏设备、风电设备）、部分资源品（普钢、水泥、装修装饰、非金属材料、焦炭、贵金属），以及农产品加工、体育、航空机场、证券、教育、摩托车及其他、化学制药等。 风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 目录 一、 整体盈利：A 股 2025 年中报盈利增幅收窄 ..................................... 5 1、 利润概览：25Q2 全 A 盈利增幅收窄，收入端保持改善 .................. 5 2、 收入概览：A 股收入端增速较 25Q1 回暖 ........................