机械行业马斯克2025薪酬激励计划点评：Optimus商业化确定性提升，看好Q4机器人板块

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 09 月 09 日 推荐（维持） 马斯克 2025 薪酬激励计划点评 中游制造/机械 2025 年马斯克薪酬激励计划提升了人形机器人 Optimus 商业化的确定性，在Q4 流动性有望边际宽松的背景下，看好机器人板块 Q4 行情。 ❑ 特斯拉提交针对马斯克的新的薪酬激励计划。特斯拉公布了即将在 11 月股东大会上接受投票的提案文件，其中包含要给 CEO 马斯克设立一份薪酬方案。根据这份新的薪酬方案，马斯克有望获得特斯拉 12%的股份奖励，估值约 1.03 万亿美元。 ❑ 激励目标包含人形机器人，给出未来 10 年累计交付 100 万台 Optimus 的目标。考核目标包括未来 10 年需要实现：（1）EBITDA（调整后）：4000 亿美元；（2）特斯拉汽车累计交付：2000 万辆；（3）活跃 FSD 用户连续 3月超：1000 万人；（4）Robotaxi 商业运营：100 万辆；（5）人形机器人Optimus 累计交付：100 万台；（6）目标市值：8.5 万亿美元；（7）担任CEO：7.5-10 年。 ❑ 根据 2012 年和 2018 年薪酬激励方案，过往薪酬激励方案的兑现程度极高。2012 年：马斯克 5 年完成 10 项经营目标中的 9 项；2018 年：3 年完成 12项经营目标。我们认为 2025 年的激励方案说明马斯克的工作重心已经回到了特斯拉，汽车交付、FSD、Robotaxi 和 Optimus 是四大业务目标，马斯克也表示，Optimus 未来将贡献特斯拉 80%市值。 ❑ 美联储降息将带来 Q4 流动性的边际宽松，利好机器人板块行情。美联储 9月份降息概率超过 90%，美国将迎来降息周期。美国的降息也为国内货币政策打开空间，我们预计 Q4 宏观流动性有望进一步放松，叠加特斯拉第三代机器人发布和国产链新品发布，机器人板块有望迎来板块级行情。 ❑ 相关标的： T 链： （1）Tier 1：三花智控（家电组）、拓普集团（汽车组），关注均胜电子（汽车组）、新泉股份（汽车组）、双环传动（汽车组）等； （2）丝杠：北特科技（汽车组）、恒立液压、嵘泰股份（汽车组）、夏厦精密等； （3）灵巧手：德昌电机控股（汽车组）、鸣志电器（电信组）等； （4）轻量化：旭升集团（汽车组）、永茂泰（有色组）、恒勃股份、唯科科技、福赛科技等； （5）其他：世运电路（电子组）、信质集团、翔楼新材等。 2、宇树链：美湖股份等； 3、四足机器人链：长源东谷（汽车组）、浙海德曼、富临精工（电新组）、景业智能等； 4、小米、智元、优必选等其他国产链：震裕科技、珠城科技、雷迪克等； 5、应用场景：富佳股份（粮仓机器人）、杰克股份（纺织机器人）、德马科技（物流机器人）等。 ❑ 风险提示：机器人行业商业化不及预期，宏观流动性不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 470 9.2 总市值（十亿元） 4580.7 4.5 流通市值（十亿元） 3975.0 4.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.9 19.7 87.1 相对表现 0.0 6.4 48.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《工具行业深度报告—美国降息概率提升，工具产品有望开启新一轮景气周期》2025-08-29 2、《工程机械行业点评报告—雅下水电工程正式开工，工程机械迎内需强东风》2025-07-24 3、《无人系列专题报告（二）—无人城配物流：L4 级自动驾驶率先落地场景》2025-07-19 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 葛小川 研究助理 gexiaochuan@cmschina.com.cn -20020406080100Sep/24Jan/25Apr/25Aug/25(%)机械沪深300Optimus 商业化确定性提升，看好 Q4 机器人板块 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正文目录 一、 行业确定性提升，看好 Q4 机器人板块 ..................................................... 3 1、 马斯克 2025 薪酬激励披露 ......................................................................... 3 2、 Q4 流动性边际宽松利好机器人板块行情 .................................................... 5 图表目录 图 1：马斯克 2025 薪酬方案（1） ..................................................................... 3 图 2：马斯克 2025 薪酬方案（2） ..................................................................... 4 图 3：2012 版激励计划 ...................................................................................... 5 图 4：2018 版激励计划 ...................................................................................... 5 图 5：本轮机器人行情的演绎 ............................................................................. 5 图 6：机器人行情与 A 股成交额有明显正相关关系 ............................................ 6 图 7：机器人行情与机器人成交额占比也有明显正相关关系 .............................. 6 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 一、行业确定性提升，看好 Q4 机器人板块 1、马斯克 2025 薪酬激励披露 北京时间 9 月 5 日晚，特斯拉公布了即将在 11 月股东大会上接受投票的提案文件，其中包含要给 CEO 马斯克设立一份野心爆棚的薪酬方案。根据这份新的薪酬方案，马斯克有望获得特斯拉 12%的股份奖励，估值约 1.03 万亿美元。考核目标包括未来 10 年需要实现： 1、 EBITDA（调整后）：4000 亿美元 2、 特斯拉汽车累计交付：2000 万辆 3、 活跃 FSD 用户连续 3 月超：1000 万人 4、 Robotaxi 商业运营：100 万辆 5、 人形机器人 Optimus 累计交付：100 万台 6、 目标市值：8.5 万亿美元 7、 担任 CEO：7.5-10 年 2025 年激励方案分 12 批发放股票，每