邮储银行(601658)成本优化，资本补充，业绩转正

2025 年 08 月 30 日 强烈推荐（维持） 成本优化，资本补充，业绩转正 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：6.04 元 邮储银行披露 2025 年半年报。25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 1.5%、14.62%、0.85%，增速分别较 25Q1 变动+1.58pct、+8.42pct、+3.47pct，代理费调整使得成本收入比下降明显，推动业绩增速回正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、成本收入比下降形成正贡献，息差收窄、净息差下降、拨备计提、有效税率形成负贡献。 核心观点： （1）资负增速进一步提升，息差基本保持平稳。从净利息收入来看，上半年邮储银行净利息收入同比-2.67%，增速较一季度收窄。在规模方面，资产端上半年贷款同比增速为 10.13%，连续四个季度增速向上，主要是由对公贷款贡献，基建和制造批零等实体项目持续高增。负债端上半年存款同比增长 8.37%，增速较一季度有所下降，二季度同业及发债较多，推动负债增速上升。在价格方面，上半年末披露口径净息差为 1.7%，较一季度微降 1bp，基本保持平稳。测算口径的资负收益率基本保持同比下行，息差降幅明显收窄。详细数据见表8-13。 （2）净手续费收入增速继续回升，其他非息高增。中收方面，二季度公司中收同比增速进一步提升 2.83pct 至 11.6%，延续向好回升态势。上半年各项业务收入增速均较 2024 年末有所提升。其他非息方面，收入同比增长 35.2%，二季度债市回暖，公允价值变动损益降幅收窄，上半年公司 AC 资产收益兑现较多，净投资收益同比增长 64.6%。详细数据见表 6-7。 （3）资产质量保持稳定，经营贷不良上升势头放缓。25Q2 末，公司不良率0.92%，环比微升 1bp；关注率 1.21%，环比上升 13bp；逾期率 1.23%，较一季度持平。另外 25Q2 末拨备覆盖率 260.35%，环比小幅下降。从具体行业上来说，对公贷款不良率下降至 0.49%，绝对水平较低；零售不良率较年初上升10bp 至 1.38%，降幅比 2024 年下半年已经有所趋缓，其中个人经营贷不良率较年初上升 9bp，较 2024 年下半年 34bp 的涨幅已明显收窄。详细数据见表14-16。 （4）成本收入比继续下降。今年上半年公司首次主动调整代理费率，使得代理费同比下降 8.91%，二季度成本收入比也环比继续下降 1.95pct 至 54.7%。在管理费用下降带动之下公司拨备前利润增速也环比大幅提升了 8.42pct 至14.62%。详细数据见表 1。 （5）注资有效提升资本充足水平。在二季度注资以后公司核心一级资本充足率环比大幅提升了 1.31pct 至 10.52%，有效缓解了公司的资本压力。详细数据见图 7。 更多详细图表见正文。 投资建议：邮储银行为深耕县域的国有大行，拥有独特的“自营+代理”运营模式，网点数量具有明显优势，零售资源禀赋优异。公司坚守零售银行战略，资产结构改善，资产质量平稳，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 基础数据 总股本（百万股） 120095 已上市流通股（百万股） 67122 总市值（十亿元） 725.4 流通市值（十亿元） 405.4 每股净资产（MRQ） 9.5 ROE（TTM） 7.6 资产负债率 93.7% 主要股东 中国邮政集团有限公司 主要股东持股比例 51.87% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 16 24 相对表现 -1 1 -13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《邮储银行（601658）—盈利增速提升，拨备充足》2024-10-31 2、《邮储银行（601658）—营收增速提升，拨备充足》2024-03-30 3、《邮储银行（601658）—资产结构改善，拨备充足》2023-10-29 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -1001020304050Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)邮储银行沪深300邮储银行（601658.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 342507 348775 350477 358926 370365 同比增长 2.3% 1.8% 0.5% 2.4% 3.2% 营业利润(百万元) 91509 93599 94389 95402 97824 同比增长 0.4% 2.3% 0.8% 1.1% 2.5% 归母净利润(百万元) 86270 86479 87515 88928 91663 同比增长 1.2% 0.2% 1.2% 1.6% 3.1% 每股收益(元) 0.83 0.81 0.82 0.83 0.86 PE 7.3 7.5 7.4 7.3 7.0 PB 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................. 10 三、 息差及资负 .............................................................................................. 11 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同