电子行业Marvell+FY26Q2跟踪报告：数据中心表现持续强劲，指引FY26Q3定制芯片收入下降

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 31 日 推荐（维持） Marvell FY26Q2 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美满电子（NASDAQ:MRVL）发布 FY2026Q2 季报，第二财季营收 20.06 亿美元，同比+58%/环比+6%，毛利率为 59.4%，同比-2.5pcts/环比-0.4pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY26Q2 营收同环比增长，毛利率同环比下降。 FY26Q2 公司营收 20.06 亿美元，同比+58%/环比+6%，略超指引中值；毛利率为 59.4%，同比-2.5pcts/环比-0.4pct，略低于指引中值；库存 10.5 亿美元，环比减少 2000 万美元。 2、数据中心营收再创新高，消费市场环比高增系游戏需求驱动。 1）数据中心：营收 14.9 亿美元，同比+69%/环比+3%，系定制 XPU 及附加产品、光电互连产品组合驱动；2）企业网络与运营商基础设施：运营商基础设施营收 1.3 亿美元、企业网络营收 1.94 亿美元，营收合计同比增长 43%；3）汽车和工业：营收 7600 万美元，同环比持平；4）消费：营收 1.16 亿美元，同比+30%/环比+84%，环比大幅增长系季节性及游戏需求驱动。 3、指引 FY26Q3 光电互联产品环比双位数增长，定制芯片业务收入环比下降。 FY26Q3 营收指引中值为 20.6 亿美元（±5%），同比+36%/环比+2.7%，非GAAP 毛利率指引中值为 59.75%，中值同比-0.75pct/环比+0.35pct。EPS 指引为每股 0.69-0.79 美元。1）数据中心：预计第三季度收入同比增长 35%/环比持平，光电产品双位数环比增长将被定制业务收入减少所抵消；预计定制业务FY26Q4 实现环比增长，同时其 FY26H2 营收高于 FY26H1；2）企业网络与运营商基础设施：预计该市场总收入将实现 30%的环比增长，主要系客户库存水平正常化以及我们更新产品组合的强劲采用所驱动；3）汽车和工业：考虑到汽车以太网业务的剥离，预计该市场总收入约为 3500 万美元；4）消费：预计该市场环比下降低个位数百分比。 4、XPU 多款项目进入量产阶段，远期数据中心业务面向 940 亿美元市场空间。 1）市场空间：数据中心市场份额将从 2024 年 330 亿美元市场空间中占比 13%，提升至 2028 年 940 亿美元市场空间中占比 20%，对应约 188 亿美元收入规模。2）定制业务：公司对 18 个 XPU 及 XPU 附加插槽项目整体进展满意度高，多个项目已进入量产阶段，所有项目预计未来几年逐步上量，中标项目管线已扩展至 50 多个新机会，新中标项目具备超数十亿美元收入潜力；下一代 AI 数据中心横向扩展网络成为关键基础设施，其需实现多 XPU 单元高效互连以满足未来训练与推理工作负载需求；公司设计出同时支持开放标准以太网和专为 AI 构建的 UALink 架构的横向扩展交换机，并积极投资开发能够适配各客户首选协议的横向扩展交换机，XPU Attach 生命周期设计订单规模约数亿美元，目前这一规模已有所增长，正在推进的部分项目规模远超上述金额超大规模厂商对机架级基础设施存在较大依赖。3）光电互联：随着网络规模扩大与带宽需求提升，光技术应用预计将快速增长，Marvell 的全套互连产品与技术用于 AEC 及 AOC DSP、面向 PCIe、以太网和 UALink 的重定时器，以及近封装与共封装 XPU 光 行业规模 占比% 股票家数（只） 506 9.9 总市值（十亿元） 12343.4 12.0 流通市值（十亿元） 10914.9 11.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 19.9 22.5 107.0 相对表现 11.6 6.9 69.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《英伟达（NVDA.O）FY26Q2 跟踪报告—Q2 业绩符合预期，乐观展望 全 球 和 中 国 AI 基 建 规 模 》2025-08-28 2、《国产算力芯片链跟踪报告—DS再燃自主可控热情，关注国产 AI 算力芯片产业链》2025-08-24 3、《ADI（ADI.O）FY25Q3 跟踪报告—工业增长动能延续至 FY25Q4，汽车市场预计环比下降》2025-08-21 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王焱仟 研究助理 wangyanqian@cmschina.com.cn -50050100150Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)电子沪深300数据中心表现持续强劲，指引 FY26Q3 定制芯片收入下降 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 互连所需的硅光解决方案带来重大机遇，其中 AEC 和 AOC DSP 已量产上市，重定时器进入客户评估阶段，6.4T 硅光光引擎已成功演示且预计将推动 LPO、CPO 规模部署。在交换与互连核心技术领域，Marvell 迎来显著横向扩展增长机会，其光电互连产品组合中 PAM 和 DCI 系列产品保持行业领先，支撑 AI 与云基础设施建设，800G PAM DSP 需求强劲且生命周期长，下一代 200G 通道的1.6T PAM DSP 已向多家客户批量交付并预计未来几个季度采用率快速提升；其数据中心互连业务持续扩展，多项方案已获大型超大规模客户广泛采用。 风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。 图 1：美满电子 FY20Q1-26Q2 各财季营收及 YOY 图 2：美满电子 FY19Q4-26Q2 各财季毛利率及净利率 资料来源：美满电子，招商证券 资料来源：美满电子，招商证券 图 3：美满电子 FY26Q2 分市场营收（亿美元） 资料来源：美满电子，招商证券 -20%0%20%40%60%80%0510152025营收（亿美元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0%20%40%60%80%100%19Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q426Q2毛利率（左轴）净利率（右轴）051015202524Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2Data centerEnterprise networkingCarrier infrastructureConsumerAutomotive/industrial 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 4：美满电子 FY26Q3 业绩指引 资料来源：美满电子，招商证券 （后附 FY2026Q2 业绩说明会纪要全文） 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 附录：Marvell FY2026Q2 业绩说明会纪要 时