仕佳光子(688313)光芯片领先供应商，从“无源%2b有源”迈向光电集成

2025 年 09 月 03 日 强烈推荐（首次） 光芯片领先供应商，从“无源+有源”迈向光电集成 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：78.7 元 仕佳光子人才积淀深厚、高管及技术骨干普遍持股、重要股东稳定，公司聚焦光通信核心技术，逐步实现 AWG 等无源光芯片突破及放量、成功研发 CW 和EML 等有源光芯片，并实现 MPO 的横向协同布局，并购 MT 插芯国产龙头福可喜玛将进一步强化公司 MPO、MT-FA 等高密度光传输器件的竞争力。 ❑ AWG 为光模块核心器件，公司相关产品充分受益于算力建设下的光模块高景气增长。波分复用是光模块提高速率的关键技术，核心是将不同波长的光信号复用在一根光纤中进行传输。由于 AWG 高度集成、成本效益突出、性能持续改进，AWG 方案在 FR/LR 等波分复用光模块的渗透率持续提升。仕佳光子 AWG 芯片产能可观、毛利率优异，广泛用于全球主流光模块企业，1.6T光模块用 AWG 已送样。公司 25H1 AWG 收入 3.11 亿元，同比增长 205.7%。 ❑ 更大规模的算力集群及网络架构升级，叠加海外产能爬坡，公司 MPO 收入高增。MPO、MT-FA 等高密度光器件的需求不仅与 GPU 及光模块用量强相关，且配比数及价值量提升。2018 年公司收购深圳和光同诚正式布局光纤连接器，2024 年下半年至今持续提升泰国产能，MPO 突破国际知名客户并批量交付。2025 年公司产业基金先行，并购产能、技术、盈利均较突出的 MT 插芯企业福可喜玛，进一步强化 MPO 交付能力。公司 25H1 光纤连接器收入 2.98 亿元，同比增长 423%、环比增长 239%，MMC 连接器已具备批量出货能力。 ❑ 硅光方案在 800G/1.6T 等高速率光模块中渗透率快速提升，公司 CW 激光器突破有望。CW 激光器是硅光模块乃至下一代光连接方案 CPO 实现光电转换的核心器件。公司是国内少数掌握有源光芯片核心工艺的企业，多名核心技术人员具备多年有源的产业及研发背景，CW 激光器部分产品已小批量交付，50mW/70mW/100mW/200mW CW 激光器分别完成量产产能配置。硅光模块快速上量的产业趋势或将使 CW 激光器供应紧缺，为公司 CW 激光器突破重要客户带来机遇，一旦实现批量交付将带动相关业务收入的大幅增长。此外公司 100G EML 芯片也已完成初步开发，正在客户验证中。 ❑ 投资建议：算力建设需求爆发，AWG 和 MPO 等无源业务驱动公司业绩高增，CW 等有源业务若实现突破还将提升公司成长曲线斜率，正式完成福可喜玛并购也有助增厚利润。预计公司 2025-2027 年收入分别为 22.9 亿元、36.1亿元、52.9 亿元，归母净利润分别为 4.99 亿元、9.10 亿元、13.45 亿元，对应 PE 为 72.3 倍、39.7 倍、26.8 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：技术升级风险、研发失败风险、人才流失风险、贸易摩擦风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 755 1075 2286 3609 5290 同比增长 -16% 42% 113% 58% 47% 营业利润(百万元) (50) 70 559 1018 1584 同比增长 -178% -240% 699% 82% 56% 归母净利润(百万元) (48) 65 499 910 1345 同比增长 -174% -237% 669% 82% 48% 每股收益(元) -0.10 0.14 1.09 1.98 2.93 PE -759.4 556.1 72.3 39.7 26.8 PB 31.8 30.1 21.6 15.5 11.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 459 已上市流通股（百万股） 459 总市值（十亿元） 36.1 流通市值（十亿元） 36.1 每股净资产（MRQ） 3.0 ROE（TTM） 19.4 资产负债率 39.9% 主要股东 河南仕佳信息技术有限公司 主要股东持股比例 22.37% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 45 319 790 相对表现 35 303 752 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 罗嘉成 S1090525070006 luojiacheng@cmschina.com.cn -20002004006008001000Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)仕佳光子沪深300仕佳光子（688313.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、公司概况 ...................................................................................................... 6 1.聚焦光通信核心技术，打造“无源+有源”多元产品 ........................................... 6 2.拟收购福可喜玛，布局 MT 插芯强化 MPO 交付能力 ...................................... 7 （1）MT 插芯国产龙头福可喜玛，盈利能力持续提升 ................................ 7 （2）光电子基金配合，“两步走”收购福可喜玛 ........................................... 9 3.股权结构稳定，技术人才积淀深厚 ................................................................ 10 （1）股权结构清晰，实控人持股长期稳定 ............................................... 10 （2）中科院助力光芯片突破，核心技术团队深耕产业 ............................ 11 （3）股权激励增强凝聚力，回购股份留待新一轮激励 ............................ 13 二、行业分析 .................................................................................................... 14 1.AWG 景气度与光模块共振 ............................................................................ 14 （1）波分复用是提升光模块速率的关键技术 ........................................... 14 （2）AWG 方案在波分复用光模块的