中低评级长久期，抗跌

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 中低评级长久期，抗跌 [Table_Title2] [Table_Summary] ►中低评级主体长债成交表现较好 8 月 5-9 日，信用债一级发行情绪仍火热，二级收益率走势呈现出抗跌性，信用利差大多收窄。一级市场方面，弱城投发行较高票息的长久期债券受机构追捧，反映当前市场仍极度缺乏票息资产。其中，潍坊投资发行 10 年中票（3%），全场倍数近50 倍，最终发行利率为投标下限。云南交投首发10 年中票（2.57%），全场倍数近 3 倍。 二级成交方面，长久期信用债成交热度小幅降温，不过中低评级成交占比上升，反映了市场通过拉久期+下沉追逐较高票息信用债。隐含评级 AA 及以下主体中，津城建、淄博城资、重庆涪陵国资、洛阳国晟投资、张家港经开控股、潍坊投资、晋能控股煤业、晋能控股电力、晋能控股装备、华阳新材料、云能投等，5 年以上信用债成交活跃度上升。 现阶段，机构欠配对信用债行情仍有一定支撑，绝对票息成为机构配置信用债的重点考量因素。从性价比图谱来看，高评级长久期信用债性价比下降，不再适合追涨，不过止盈的紧迫性也不强，中低评级长久期城投债的估值压缩或仍有空间。截至 8 月 9 日，中短期票据和城投债 AAA 10Y 收益率分别为 2.32%、2.35%，仅高于同期限地方债 4-7bp，考虑税收后没有优势；AA+ 10Y 收益率 2.41%-2.42%，高于同期限地方债 13-14bp；城投债 AA 10Y 收益率 2.49%相对较高。 此外，城投债 AA(2) 3-5 年的性价比相对较高。目前城投债AA(2) 3Y收益率2.21%，高于城投债AA+ 5Y收益率2.19%；城投债 AA(2) 5Y 收益率 2.32%也相对较高。关注发达省份 3-5 年 AA(2)城投债，湖南、山东、四川、江西、河南和重庆 3年左右 AA(2)城投债。 ►短久期银行资本债跌出性价比 银行资本债短久期品种跌出性价比。8 月 5-9 日，银行资本债收益率全线上行，1-2Y 短久期上行幅度更大，信用利差小幅走扩，相对同期限中短期票据的利差普遍走扩 4-7bp。而中长久期则体现出一定的抗跌性，信用利差收窄 1-6bp。目前 1Y银行资本债信用利差曲线较为陡峭，具备一定交易价值。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：姜丹 邮箱：jiangdan3@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030002 联系电话： 分析师：黄佳苗 邮箱：huangjm1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524040001 联系电话： 研究助理：钱青静 邮箱：qianqj@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 12 日 证券研究报告|固收研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 城投债：潍坊投资 10 年中票 3%，全场倍数近 50 倍 ................................................. 5 2. 产业债：山西煤企长久期品种成交较活跃 ......................................................... 7 3. 银行资本债：短久期跌出性价比 ................................................................. 9 4. 风险提示 ................................................................................... 12 图表目录 图 1：5 年以上品种性价比图谱 .................................................................................................................................................................4 图 2：1Y 银行资本债利差具有相对性价比 .......................................................................................................................................... 12 表 1：5 年以上中低评级信用债成交占比上升.......................................................................................................................................4 表 2：8 月 5-9 日发行的 5 年以上城投债................................................................................................................................................5 表 3：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） ...................................................................................................................................5 表 4：8 月第 2 周，5 年以上城投债成交收益率集中在 2.3%-2.5%.................................................................................................6 表 5：8 月 5-9 日发行的 5 年以上产业债................................................................................................................................................7 表 6：8 月以来，采掘、房地产、综合、商业贸易和非银金融净融资额较大（亿元） ...........................................................8 表 7：8 月第 2 周，5 年以上产业债成交收益率集中在 2.3%-2.4%...............................................