上半年业绩稳健符合预期，继续大比例现金分红

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 西藏药业(600211.SH) 2024 年 08 月 18 日 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：35.83 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.76 -0.83 -4.56 相对涨幅(%) 11.22 4.56 4.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《西藏药业(600211.SH)：新活素产能即将释放，负面影响出清轻装出发》，2024.4.2 2.《西藏药业（600211.SH）：短期业绩承压，持续看好新活素未来高增长》，2023.10.29 3.《西藏药业：业绩符合预期，新活素持续高增长》，2023.8.27 西藏药业(600211.SH)：上半年业绩稳健符合预期，继续大比例现金分红 投资要点  业绩：公司发布 2024 年中报，2024 年上半年营业总收入 16.15 亿元，同比下降11.29%，归母净利润 6.23 亿元，同比上升 4.57%，扣非归母净利润 5.24 亿元，同比下降 9.85%。按单季度数据看，Q2 营业总收入 9.1 亿元，同比下降 0.31%，归母净利润 3.1 亿元，同比上升 5.98%。  公司主要产品销售情况：新活素 2024H1 销量 418.37 万支，销售收入 14.5 亿元，同比下降 13.93%，主要原因是 2023 年初由于疫情后遗症导致心衰患者增加，新活素市场需求加大，同时从 2024 年起医保价格下降 4.5%，共同影响销售收入同比下降；依姆多销售收入 5090.75 万元，同比下降 15.17%；其余产品销售收入1.1 亿元，同比增长 50.93%。  分红方案： 2024 年半年度拟向全体股东每 10 股派 9.67 元（含税），派现金额达到 3.12 亿元，股利支付率为 50.02%。  业绩有望恢复高增，2024 年利润指引 10 亿元左右 1) 根据公司年报，2024 年对公司现有产品销售，力争完成总收入 34 亿元，总成本控制在 24 亿元以内，实现净利润稳定增长。2016 年公司以 1.9 亿美元收购了依姆多相关资产，无形资产摊销年限为 20 年，截止 2024 年 6 月 30 日，该资产账面价值 2126.65 万美元，减值风险已相对较小。 2) 新活素产能扩建，有望达到年产 1500 万支：据公司中报，新活素生产线的扩建工作顺利进行，制剂车间已通过 GMP 符合性检查，并已取得 GMP 符合性检查告知书，目前正在等待注册审批，预计该扩建工程正式投产后，年产能将达到1500 万支。  盈利预测：我们预计公司未来 3 年新活素有望继续保持增长，24-26 年营业收入为34.4\40.7\48.3亿 元 ， 同 比 增 长9.7%\18.4%\18.6% ， 净 利 润 为10.25\12.15\14.64 亿元，同比增长 28%\18.6%\20.4%; 维持“买入”评级。  风险提示：临床开发风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 322.32 流通 A 股(百万股)： 322.32 52 周内股价区间(元)： 28.23-40.40 总市值(百万元)： 11,548.70 总资产(百万元)： 5,335.75 每股净资产(元)： 11.76 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,555 3,134 3,438 4,070 4,828 (+/-)YOY(%) 19.5% 22.7% 9.7% 18.4% 18.6% 净利润(百万元) 370 801 1,025 1,215 1,464 (+/-)YOY(%) 77.0% 116.6% 28.0% 18.6% 20.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.15 2.48 3.18 3.77 4.54 毛利率(%) 94.3% 95.1% 94.5% 94.5% 95.0% 净资产收益率(%) 12.3% 23.9% 27.3% 28.7% 30.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%17%2023-082023-122024-04西藏药业沪深300 公司点评 西藏药业（600211.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：新活素需求量测算 资料来源：《新活素：老品种、新认识-市场关注核心问题探讨》，《中国心力衰竭诊断和治疗指南 2018》，《中国心衰中心工作报告（2021）》等，德邦研究所测算 表 1：西藏药业 2024 年 H1 财务表现 科目 本期数(亿元） 上年同期数(亿元 变动比例（%） 营业收入 16.15 18.20 -11.29 营业成本 0.70 0.76 -9.12 销售费用 9.07 10.21 -11.15 管理费用 0.54 0.54 -0.82 财务费用 -0.36 -0.13 不适用 研发费用 0.11 0.08 34.45 经营活动产生的现金流量净额 5.95 5.45 9.15 投资活动产生的现金流量净额 -2.18 -5.23 不适用 筹资活动产生的现金流量净额 0.61 -0.47 不适用 资料来源：公司 2024 年中报、德邦研究所 公司点评 西藏药业（600211.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,134 3,438 4,070 4,828 每股收益 3.23 3.18 3.77 4.54 营业成本 155 189 224 241 每股净资产 13.49 11.65 13.15 14.97 毛利率% 95.1% 94.5% 94.5% 95.0% 每股经营现金流 4.29 2.82 3.68 4.2