德邦股份(603056)盈利改善驱动力可持续，上调至买入

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 德邦股份 (603056 CH) 盈利改善驱动力可持续，上调至买入 华泰研究 中报点评 投资评级(上调): 买入 目标价(人民币): 19.10 2024 年 8 月 16 日│中国内地 仓储物流 盈利增长强劲，驱动因素可持续，上调至“买入” 德邦股份发布 1H24 业绩：1）营业收入同比增长 17.5%至 184.5 亿元；2）1H24 归母净利/扣非归母净利分别同比增长 37.1%/51.0%至 3.3 亿元/2.0 亿元，归母净利好于我们的预期的 2.85 亿。公司盈利显著增长主因：1）产品创新、运营模式变革，增加产品竞争力；2）服务水平、运输品质提升，增加客户粘性；3）科技投入、网络融合，实现降本增效。近期股价回调，虽然行业增速放缓，但竞争格局好、龙头份额提升，以上三个盈利驱动因素有望持续发力，上调至“买入”评级。基于上半年业绩超预期，小幅上调 24/25/26年净利预测至 11.2/15.0/18.2 亿元，上调目标价 4.9%至 19.1 元，对应 17.6x 24E PE（可比公司 Wind 一致预期 13.0x 2024E PE，估值溢价主因高端大件竞争格局好于电商快递，与京东物流资源互补有望释放协同效益）。 快运业务量稳健提升，收入增长亮眼 分业务看，1H24 公司快运营业收入同比增长 21.1%至 166.4 亿元，货量同比增长 7.7%至 603.4 万吨。其中，2Q24 快运业务收入同比增长 13.6%至82.6 亿元。公司快运业务货量稳健增长，通过优质服务增强客户粘性，通过创新产品扩展客户群体，收入端表现亮眼。1H24 公司快递业务收入同比下降 23.9%至 10.7 亿元，其中 2Q24 收入同比下降 25.6%至 5.3 亿元，主因行业竞争仍存，且公司更侧重于快运业务。1H24 仓储及供应链业务同比增长 34.3%至 7.4 亿元，得益于产能投入和客户拓展。 成本持续优化，服务质量不断提升 成本端，当前公司进入整合期，运营效率逐步提升。1H24 公司人工成本占收入比重同比下降 6.4pct，主因公司通过精益化、数智化，提高多环节人效，叠加低人工的网络融合、整车等业务占比的提升；公司折旧摊销同比减少6.5%，主因长期资产布局已完成，资本性开支以维稳性开支为主；1H24，公司期间费用率同比下降 1.3pct 至 6.1%，其中销售费用同比增长 19.8%，主因公司扩大销售团队以强化销售能力建设，管理费用同比下降 9.5%，主因公司优化流程、扁平化组织结构，提高管理效率。1H24 公司全程履约率同比提升 3.8pct，客户万票有责投诉率同比下降 43.6%。 快运业务贡献突出，看好公司中长期市场份额提升 中长期，公司在直营模式下，依托优秀的服务质量，叠加与京东物流实现网络资源共用的协同效应，市场份额有望持续上行；同时，规模效应释放、摊薄成本，叠加内部组织优化、精益管理，我们看好公司盈利能力提升，利润率有望持续改善。 风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (人民币) 19.10 收盘价 (人民币 截至 8 月 15 日) 12.76 市值 (人民币百万) 13,104 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 64.05 52 周价格范围 (人民币) 12.19-17.22 BVPS (人民币) 7.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 31,392 36,279 44,185 49,455 55,579 +/-% 0.10 15.57 21.79 11.93 12.38 归属母公司净利润 (人民币百万) 648.76 745.72 1,117 1,496 1,818 +/-% 339.08 14.94 49.74 34.01 21.52 EPS (人民币，最新摊薄) 0.63 0.73 1.09 1.46 1.77 ROE (%) 9.38 9.72 12.82 14.67 15.13 PE (倍) 20.20 17.57 11.74 8.76 7.21 PB (倍) 1.89 1.71 1.50 1.28 1.09 EV EBITDA (倍) 3.81 3.76 3.58 2.48 1.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(20)(13)(5)3Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)德邦股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 德邦股份 (603056 CH) 图表1： 德邦股份：营业收入及增速 图表2： 德邦股份：归母净利及增速 资料来源：公司公告，华泰研究预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表3： 可比快递企业估值表（2024/08/15） 代码 简称 股价 （交易币种） EPS（元） PE PEG PB （MRQ） 市值 （亿，交易币种） 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 600233 CH 圆通速递 14.47 1.08 1.26 1.48 1.71 13.4 11.5 9.8 8.5 0.69 1.68 499 ZTO US 中通快递 19.47 10.83 12.44 14.57 16.60 12.8 11.2 9.5 8.4 0.72 1.95 159 002468 CH 申通快递 8.45 0.22 0.52 0.74 0.91 38.0 16.2 11.4 9.3 0.51 1.44 129 002120 CH 韵达股份 6.69 0.56 0.73 0.88 1.02 11.9 9.2 7.6 6.5 0.50 1.01 194 002352 CH 顺丰控股 34.37 1.71 2.02 2.43 2.82 20.1 17.0 14.1 12.2 0.94 1.81 1,655 快递企业 19.2 13.0 10.5 9.0 0.67 1.58 注：1）EPS 基于最新股本摊薄；2）中通快递 PE 基于最新美元兑人民币汇率计算；3）行业指标为个股均值 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表4： 核心假设汇总 2024E 2025E 2026E 说明 快运营业收入 原预测 42,448 53,187 64,303 (人民币 百万) 新预测 40,511 45,777 51,729 (+/-%) (4.6) (13.9) (19.6) 快运行业增速放缓，调低收入增速 快递营业收入 原预测 2,093 1,779 1,601 (人民币