电力设备与新能源行业：光伏全球巡礼美国篇，政策窗口开启抢装潮，本土制造趋势升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏全球巡礼美国篇：政策窗口开启抢装潮，本土制造趋势升级 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 申建国 研究员 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 周敦伟 研究员 SAC No. S0570522120001 SFC No. BVE697 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 9 月 20 日│中国内地 深度研究 强政策推力重塑美国光伏市场——补贴期限缩短，本土保护升级 美国光伏市场正面临着政策环境的重大转变。“大而美”法案将美国光伏ITC/PTC 补贴期限从 2032 年缩短至 2027 年，刺激了美国光伏装机近两年的抢装潮，也带来了长期需求的不确定性。同时，美国供给溯源本土保护加剧，贸易壁垒持续升级，FEOC 限制进一步封锁了中资光伏产能获得补贴的可能性，双反调查也从东南亚扩大至印尼、老挝和印度。一系列政策造成美国市场需求以及组件价格大幅波动，更迫使开发商加速转向本土供应链，美国光伏市场供需均面临着深刻的重构。 短期引发抢装潮，长期需求增长依赖本土产能与价格竞争力 “大而美”法案新规下，美国集中式光伏补贴提前至 2027 年终止，带来短期抢装潮。供需双因驱动下，美国组件价格一路水涨船高。若后续对印尼/老挝的双反调查落地，而美国本土电池片产能掣肘仍未解决，未来美国组件价格可能进一步上涨。展望未来，我们认为美国光伏需求增长的长期驱动力仍依赖本土产能升级，实现无补贴状态下的平价 LCOE，以高收益率拉动终端光伏电站需求。 供应链重构下，中美光伏企业分化加剧 美国光伏本土化制造趋势愈发明显，美资本土产能优势显著，而中国供应链出口美国的空间正持续被压缩。本土企业 First Solar 短中期直接受益于抢装潮带来的订单量提升，PTC 制造补贴保持不变，同时不受晶硅电池供应影响，相对受益明显。而逆变器企业如 Enphase 和 SolarEdge 则受户用市场疲软压制，业绩面临一定压力。对中国企业而言，双反调查和 FEOC 规则对产品出口美国以及产能落地美国的经济性打击严重，短期可抓住 2025 年FEOC 未落地的黄金窗口期抢发，长期可寻求技术授权、股权代持、混合供应等破局路径。 不同于市场的观点 1）美国长期需求增长的核心驱动已转向本土产能升级与经济性提升，叠加AI 算力爆发催生的清洁能源配置需求，将支撑无补贴时代的可持续增长；2）中企退出风险被高估——美国电池片产能不足，依赖进口，且技术迭代滞后于中国，目前中企仍通过老挝/印尼转口维持 45%市场份额（2025 年 6 月），长期通过技术授权和主权基金代持等模式有望形成新生态；3）First Solar（FSLR）的壁垒优势未被充分定价，其 CdTe 薄膜技术规避晶硅供应链，独家受益“大而美”法案前道制造 PTC 补贴（最高 0.7 美元/W），2026年本土产能达 14GW，业绩可见度较为清晰。 建议关注产业链相关公司：First Solar（美国本土企业直接受益）、阿特斯（依靠加拿大母公司股权架构，维持美国产能正常投产并获得补贴）。 风险提示：贸易风险加剧，美国光伏补贴政策变动，美国光伏装机不及预期。 014284155Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 正文目录 概要 .............................................................................................................................................................................. 4 核心观点................................................................................................................................................................ 4 不同于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 政策挑战加剧，能源政策转向与贸易壁垒升级共振 ...................................................................................................... 5 美国对华贸易制裁措施复盘................................................................................................................................... 5 美国本土清洁能源税收抵免政策——ITC/PTC 补贴 .............................................................................................. 6 对进口多晶硅的 232 调查.................................................................................................................................... 11 短期存在抢装潮虹吸效应，绿色能源配置驱动远期需求 ............................................................................................ 12 美国抢装潮需求集中在 2025 年兑现，2027 年后可能回落 ..............................................................................