继峰股份(603997)座椅实现季度盈利，北美区持续改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 继峰股份 (603997 CH) 座椅实现季度盈利，北美区持续改善 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.39 2024 年 8 月 16 日│中国内地 汽车零部件 24Q2 归母净利环比+79%至 3407 万元 公司发布半年报，2024 年 H1 营收 110.06 亿元（yoy+5.47%），归母净利5314.45 万元（yoy-35.54%）。其中 Q2 营收 57.19 亿元（yoy+7.41%，qoq+8.18%），归母净利 3407.10 万元（yoy+52.02%，qoq+78.63%）。考虑到 24 年格拉默因海外部分市场需求疲软，部分地区收入和盈利能力下降，同时 24 年座椅新增项目较多使得研发支出提升，我们下调公司 2024-2026年 EPS 分别至 0.24、0.73、1.08 元（前值 2024-2026 年 0.34、0.81、1.09元）。可比公司 2025 年 iFind 一致预期 PE 均值为 14.8 倍，考虑公司未来业绩有高成长性，给予其 50%的可比估值溢价，25 年 22.1 倍 PE，目标价16.39 元（前值 16.11 元），维持“买入”评级。 Q2 业绩部分受到减值拖累，座椅业务首次实现季度盈利改善进度超预期 Q2 公司资产减值和信用减值分别为-0.29/-0.08 亿元，资产减值较多主要为此前停产新势力客户的拖累。继蔚来项目于 23 年 5 月开启量产，第二个座椅项目理想 L6 于 24 年 4 月开启量产，24H1 公司交付座椅产品 8.9 万套，营收 8.97 亿元，实现归母净利润-0.23 亿元，同比亏损大幅收窄（23H1 亏损 0.61 亿元）；其中 24Q2 座椅营收约 6.9 亿元，贡献净利润约 926 万元（24Q1 亏损约 3200 万），季度净利率约 1.3%，是公司座椅项目首次实现季度盈利。此外，出风口和冰箱业务 Q2 营收分别约 9600 万和 1800 万，环比均有增加，尤其是冰箱业务环比增加约 1400 万元。 Q2 格拉默季度营收和盈利能力环比改善，尤其北美环比多个季度持续改善 24H1 格拉默营收 111.15 亿元，同环比均微降，主要为海外部分汽车市场需求疲软使收入下滑。24Q2 格拉默营收 5.58 亿欧元，同/环比-4.4%/+0.2%，其中欧洲区季度营收同/环比-12.8%/-6.2%，美洲区季度营收同/环比+5.6%/+4.6%，亚太区季度营收同/环比+3.3%/+9.5%，欧洲区仍有压力，其余地区营收恢复明显。格拉默整体盈利能力也在季度同环比改善，Q2 格拉默 EBIT margin 同环比分别+1.5pct /+2.0pct，其中欧洲区同环比分别-1.5pct /+0.9pct，美洲区同环比分别+8.3pct /+2.1pct，环比多个季度持续改善，亚太区同环比分别-2.7pct /+3.1pct。 座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革都将使得公司盈利再上新台阶 公司座椅定点项目不断，新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户，2024 年上半年获得德国宝马项目，首次突破海外座椅市场，同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地，也将为公司带来较大的业绩弹性。 风险提示：销量、客户拓展、海外整合不及预期，通胀及原材料成本提升。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张硕 SAC No. S0570123080061 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 16.39 收盘价 (人民币 截至 8 月 15 日) 11.03 市值 (人民币百万) 13,965 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 80.43 52 周价格范围 (人民币) 9.87-15.33 BVPS (人民币) 4.17 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 17,967 21,571 23,856 26,309 29,195 +/-% 6.74 20.06 10.59 10.28 10.97 归属母公司净利润 (人民币百万) (1,417) 203.87 309.00 928.65 1,372 +/-% (1,222) 114.38 51.56 200.54 47.71 EPS (人民币，最新摊薄) (1.12) 0.16 0.24 0.73 1.08 ROE (%) (35.00) 5.40 6.37 15.33 19.03 PE (倍) (9.85) 68.50 45.19 15.04 10.18 PB (倍) 4.04 3.41 2.50 2.14 1.77 EV EBITDA (倍) (74.51) 13.12 15.82 8.68 6.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(20)(10)010Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)继峰股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 继峰股份 (603997 CH) 关键假设和盈利预测 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 238.6/263.1/291.9 亿元，对应增速分别为10.6%/10.3%/11.0%，毛利率分别为 14.8%/16.9%/18.0%。 继峰本部：传统业务稳定增长，乘用车座椅打开增长空间。 （1）传统业务：头枕、扶手成熟业务基本盘稳定，市占率较为稳定，近年公司积极开拓新能源客户，我们预计 24-26 年营业收入增速分别为 3.0%/5.0%/5.0%，预计 24-26 年传统业务营业收入为 31.5/33.1/34.7 亿元。21-23 年毛利率为 30.2%/24.0%/29.0%，考虑到合资和 BBA 等客户在国内销量承压，会使得公司传统业务毛利率略有下滑，故我们预计 24-26年毛利率为 26.0%/26.0%/26.0%。 （2）出风口、隐藏式门把手、冰箱等新品类业务：出风口业务预计 23-24 年大量量产，根据 24 年半年报披露，24 年上半年出风口实现收入 1.66 亿元，在手项目约 70 个。隐藏式门把手和冰箱目前已获得不同客户定点，其中 24 年上半年冰箱首次贡献收入约 2200 万并有在手定点 7 个，预计从 2025 年开始上量。综上，我们预计出风口、隐藏式门把手、冰箱24-26 年营业收入总计 5.0/8.8/11.7 亿元。新业务毛利率略低于传统业务，预计 23-25 年毛利率为 25.0%/25.0%/25.0