星宇股份(601799)业绩超预期，成长新动能逐步兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 星宇股份 (601799 CH) 业绩超预期，成长新动能逐步兑现 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 151.39 2024 年 8 月 16 日│中国内地 汽车零部件 Q2 业绩超预期，彰显成长动能 公司发布半年报，2024 年 H1 实现营收 57.17 亿元（yoy+29.20%），归母净利 5.94 亿元（yoy+27.34%），扣非净利 5.58 亿元（yoy+35.65%）。其中Q2 实现营收 33.04 亿元（yoy+32.07%，qoq+36.98%），归母净利 3.51 亿元（yoy+33.61%，qoq+44.77%），季度业绩超出我们在业绩前瞻中 3.0~3.3亿元的预测。我们维持公司 2024-2026 年 EPS 分别为 5.62、7.64、9.88元的预测。可比公司 2024 年 iFind 一致预期 PE 均值为 20.7 倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，给予公司 24 年 30%估值溢价26.9X PE 目标，目标价 151.39 元（前值 161.29 元），维持“买入”评级。 Q2 新势力车型贡献显著增量，看好新能源业务释放增长潜力 24Q2 公司营收 33 亿同环比实现高增，主要系：①问界 M9 热销带动 Q2产量环比+278%至 4.8 万辆，公司配套 M9 单车价值较高，我们预计 Q2 仅问界 M9 就能贡献较大的环比营收增量；②其他新势力车型，理想 L6 于 4月开启量产，预计 Q2 贡献营收增量较多，极氪、蔚来、小鹏 G6 均 Q2 产量较 Q1 环比提升，环比贡献营收增量；③合资客户虽然 Q2 产销环比下滑，但豪华品牌 BBA 在 Q2 降价促销下产销环比 Q1 增长，因此弥补部分合资客户下降。后续公司深度绑定华为系客户，同时极氪新车也将迎来量产，公司车灯主业兼具强成长性和可持续性。 Q2 毛利率环比稳中有增，同时净利率持续改善 24Q2 毛利率 20.37%，同/环比-1.53/+0.73pct。Q2 净利率为 10.64%，同/环比分别+0.12/+0.57pct，费用端 Q2 销售/管理/研发费用率环比分别-0.1/-0.5/-1.0pct 至 1.4%/2.1%/4.8%，虽然 Q2 资产减值和信用减值损失分别为 2068 万元和 2962 万元较 Q1 减值增加（原因预计分别为存货减值增加、自主客户应收增加使得应收的计提损失增加），但公司 Q2 净利率环比改善明显，同时若将因应收计提的减值损失还原，预计 Q2 毛利率/净利率还有一定提升。后续随着高附加值项目量产增多，公司仍存在净利率提升空间。 看好后续智能车新品周期促公司成长，同时公司积极推进全球化布局 公司在车灯业务上具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值和盈利能力较此前客户多有提升，将大大增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利，继塞尔维亚工厂产能逐步释放发力欧洲市场，公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美客户的机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张硕 SAC No. S0570123080061 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 151.39 收盘价 (人民币 截至 8 月 15 日) 116.36 市值 (人民币百万) 33,242 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 152.88 52 周价格范围 (人民币) 110.22-156.60 BVPS (人民币) 32.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,248 10,248 13,063 17,477 22,540 +/-% 4.28 24.25 27.46 33.79 28.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 941.42 1,102 1,605 2,183 2,824 +/-% (0.84) 17.07 45.61 36.00 29.37 EPS (人民币，最新摊薄) 3.30 3.86 5.62 7.64 9.88 ROE (%) 11.05 12.06 15.43 17.79 19.11 PE (倍) 35.31 30.16 20.71 15.23 11.77 PB (倍) 3.90 3.64 3.20 2.71 2.25 EV EBITDA (倍) 20.89 18.51 13.93 10.50 7.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(11)(2)715Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)星宇股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 星宇股份 (601799 CH) 图表1： 星宇股份 PE-Bands 图表2： 星宇股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 星宇股份：可比公司估值表 市值 EPS（当地货币 元） PE (倍) 股票代码 公司名称 (当地货币 亿元) 2024E 2025E 2024E 2025E 601689 CH 拓普集团 573 2.06 2.68 16.5 12.7 603786 CH 科博达 192 2.16 2.79 22.0 17.1 605333 CH 沪光股份 104 1.11 1.56 21.4 15.2 002920 CH 德赛西威 488 3.81 4.95 23.1 17.8 平均 382 20.7 15.7 注：数据截至 8 月 15 日收盘；EPS、PE 数据为 iFind 一致预期 资料来源：iFind，华泰研究 072144215287Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 星宇股份60x50x40x30x20x091181272362Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 星宇股份10.5x8.7x6.9x5.1x3.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 星宇股份 (601799 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万