中文传媒(600373)主业稳固壮根基，多元业态拓新天

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：13.46 元 [Table_Authors] 分析师： 康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@zts.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740523080003 Email：zhuqn01@zts.com.cn 联系人：李昱喆 Email： liyz05@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,355 流通股本(百万股) 1,355 市价(元) 13.46 市值(百万元) 18,239 流通市值(百万元) 18,239 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,236 10,084 11,963 13,358 14,468 增长率 yoy% -4% -1% 19% 12% 8% 归母净利润（百万元） 1,930 1,967 1,761 1,891 2,026 增长率 yoy% -6% 2% -10% 7% 7% 每股收益（元） 1.42 1.45 1.30 1.40 1.49 每股现金流量 1.54 1.44 1.20 1.08 1.21 净资产收益率 11% 11% 9% 9% 10% P/E 9.45 9.27 10.36 9.64 9.00 P/B 1.04 0.99 0.95 0.91 0.87 备注：股价取自 2024 年 8 月 15 日收盘 [Table_Summary] 报告摘要 ◼ 公司概要：江西出版发行领头羊，打造多元新业态。中文传媒主要从事出版、发行、印刷包装、物资贸易、新媒体新业态、投资等业务，是一家具有多介质、平台化、全产业链特点的地方国企出版集团。2023 年，公司归母净利润达 19.7 亿元，4 年 CAGR 达3.3%。 ◼ 行业分析：图书市场格局稳定，看好 SLG 类游戏付费率持续提升。 ➢ 图书市场格局稳定，新书出版效率提升明显。其中，教材教辅需求刚性，出生人口下滑对其影响中短期内无虞，而一般图书伴随疫后线下生态恢复，多数品类明显回暖。另外，出海游戏市场步入成熟期，SLG 类游戏市场份额稳定，生命周期长，看好整体付费率持续提升。 ◼ 经营分析：加固主业基础，拓展新业态变现路径。 ➢ 出版发行主业基本盘稳固，彰显增长韧性。公司出版发行业务稳中有增，内生品牌规模优势显著，并通过外延并购夯实出版实力；拓展发行渠道，渠道控制力不断强化。我们认为，公司教材教辅受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12 学生结构优化，以及公司自身推进资源整合，积极拓展市场，看好人均教材教辅持有量和客单价实现量价齐升，助力教材教辅业绩实现稳中有升。另外，一般图书多品类硕果累累，少儿图书盈利能力逆势向上，看好一般图书持续增长。 ➢ 积极拓展新业态，挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身资金、内容、渠道优势，布局多元新业态。1）游戏业务：现有产品流水稳定，新游表现良好，有望贡献业绩增量。2）教育业务：全通教育技术基底扎实，新华云成果丰硕，看好智慧教育版图扩张。3）收购营销业态：在有望收获可观现金流基础上，布局 AI+营销赛道，同主业产生协同效应可期。 ➢ 运用账上现金优势，加大对外投资并购力度。公司运用充足账上现金优势，积极对外投资、资源整合，优化产业布局，我们看好公司提高资金使用效率，发挥国资优势，通过投资做强业务版图。 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：我们预计中文传媒 2024-2026 年收入分别为 119.63/133.58/144.68 亿元，分别同比增长 18.63%/11.67%/8.31%。考虑到税收政策变化会对公司 2024-2026 年净利润产生影响，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 17.61/18.91/20.26 亿元，分别同比增长-10.47%/7.41%/7.11%，对应 PE 估值分别为 10.4x/9.6x/9.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅[Table_Industry] 主业稳固壮根基， 多 元业 态 拓新 天 中文传媒(600373.SH)/传媒 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 08 月 16 日 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/07中文传媒沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 稳健增长，且积极利用账上现金进行对外投资并购，有望打开业绩成长空间，且估值低于可比公司平均水平，建议持续关注，首次覆盖，给予买入评级。 ◼ 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 公司概览：江西出版发行领头羊，打造多元新业态...........................................- 6 - 夯实主业，多元布局新业态 ......................................................................- 6 - 教材教辅和一般图书稳健，盈利能力出色 .................................................- 7 - 行业分析：图书市场格局稳定，看好 SLG 类游戏付费率持续提升..................- 10 - 图书市场格局稳定，教材教辅和一般图书规模有望稳步向上 ...................- 10 - 出海游戏市场步入成熟期，看好 SLG 类游戏付费率持续提升..................- 14 - 经营分析：加固主业基础，拓展新业态变现路径 ............................................- 15 - 主业基本盘稳固，彰显增长韧性 .............................................................- 16 - 游戏经营利润稳定，新游有望提供增量 ...................................................- 23 - 教育基底扎实，看好版图扩张 .............................................