新疆众和(600888)动态跟踪：需求有望触底企稳，静待行业复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新疆众和 600888.SH ⚫ 需求有望触底企稳，静待行业复苏。贵弥功为全球领先的铝电解电容生产商，近期发布 FY24Q1（截至 2024 年 6 月 30 日）季度业绩，FY24Q1 实现营收 293 亿日元，同比下滑 28.8%，但归母净利润同比由负转正，录得 4.5 亿日元。公司展望消费电子和汽车电子营收自 FY24Q2 有望环比持续提升，工业设备领域预计景气复苏滞后一个季度，FY24Q2 预计触底，自 FY24Q3 回升。 ⚫ 铝价波动影响有限，铝箔及电极箔市场平稳。尽管上半年铝价波动较大，但电子铝箔、电极箔市场较为平稳，未发生重大变化，价格与铝价相关性较弱，二季度末电子铝箔有小幅上涨，相关产品的产能利用率也处于合理区间。 ⚫ 联营公司煤制气项目获批，资源优势有望进一步发挥。公司持有天池能源 14.22%的股权，为公司联营企业，23 年天池能源为公司贡献股权投资收益约 10 亿元，天池能源准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目近期获得国家发改委预审通过，天池能源煤炭探明储量 126 亿吨，该项目有望加快天池能源资源优势的发挥和释放，公司股权投资有望随之受益。 ⚫ 考虑铝电解电容仍处于弱复苏，我们下调公司电子铝箔销量以及毛利率假设，上调公司股权投资收益假设，预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 1.03 、1.12、1.16 元（原 2024-2025 年为 1.12 元、1.12 元），根据可比公司 24 年 9X PE，对应目标价为 9.27 元，维持买入评级。 风险提示 铝电解电容器需求不及预期。公司产能扩建进度不及预期。投资净收益不及预期。燃料及动力成本下降幅度不及预期。 ⚫ 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,735 6,535 7,873 8,155 8,377 同比增长(%) -6.0% -15.5% 20.5% 3.6% 2.7% 营业利润(百万元) 1,629 1,642 1,531 1,686 1,751 同比增长(%) 80.6% 0.8% -6.7% 10.2% 3.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,548 1,561 1,413 1,548 1,600 同比增长(%) 81.5% 0.9% -9.5% 9.6% 3.4% 每股收益（元） 1.12 1.13 1.03 1.12 1.16 毛利率(%) 17.0% 15.5% 15.4% 17.3% 17.7% 净利率(%) 20.0% 23.9% 17.9% 19.0% 19.1% 净资产收益率(%) 20.4% 17.3% 13.6% 13.2% 12.4% 市盈率 5.9 5.8 6.4 5.9 5.7 市净率 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月15日） 6.61 元 目标价格 9.27 元 52 周最高价/最低价 8.53/5.97 元 总股本/流通 A 股（万股） 137,667/136,690 A 股市值（百万元） 9,100 国家/地区 中国 行业 有色金属 报告发布日期 2024 年 08 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.75 -6.24 -16.2 -15.78 相对表现% -0.72 -2.38 -8.36 -2.66 沪深 300% -0.03 -3.86 -7.84 -13.12 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇 lirouxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524070001 利润结构优化，估值有望修复：——新疆众和中报点评 2023-08-17 被低估的电极箔一体化龙头：——新疆众和首次覆盖报告 2023-08-01 需求有望触底企稳，静待行业复苏 ——新疆众和动态跟踪 买入 （维持） 新疆众和动态跟踪 —— 需求有望触底企稳，静待行业复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/8/15 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 天山铝业 002532 6.84 0.47 0.78 0.89 0.98 14.43 8.79 7.68 7.01 明泰铝业 601677 11.47 1.08 1.31 1.52 1.71 10.59 8.77 7.56 6.72 陕西煤业 601225 23.82 2.19 2.29 2.40 2.49 10.87 10.40 9.93 9.57 东阳光 600673 6.46 -0.10 0.40 0.55 0.69 -66.12 16.01 11.78 9.39 神火股份 000933 16.34 2.63 2.80 3.06 3.21 6.22 5.84 5.34 5.09 调整后平均 9.00 8.00 8.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 新疆众和动态跟踪 —— 需求有望触底企稳，静待行业复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,904 3,062 3,973 5,081 6,288 营业收入 7,735 6,535 7,873 8,155 8,377 应收票据、账款及款项融资 1,249 1,490 1,795 1,859 1,910 营业成本 6,421 5,524 6,663 6,747 6,898 预付账款 346 169 203 210 216 营业税金及附加 66 50 63 66 67 存货 1,722 1,856 2,238 2,266 2,317 销售费用 68 62 70 74 77 其他 137 227 248 2