海泰新光(688677)24年半年报业绩点评：H1业绩受客户降库存影响有所扰动，看好H2环比改善趋势

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 08 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明海泰新光（688677.SH）24 年半年报业绩点评：H1 业绩受客户降库存影响有所扰动，看好 H2 环比改善趋势投资要点：公司发布 2024 年半年报。24H1 公司实现营收 2.2 亿（同比-17.7%），归母净利润 7055 万元（同比-21%），归母扣非净利润 6468 万元（同比-24.6%）。单 Q2 公司实现营收 1.03 亿元（同比-13.9%），归母净利润 3211万元（同比-21.4%），归母扣非净利润 2822 万元（同比-28.3%）。24H1 受客户降库存因素影响，大客户发货持续调整中。分产品，24H1 医用内窥镜行业收入 1.76 亿元（同比-16.7%）；光学行业收入 4268 万元（同比-23.1%）。24H1 业绩受客户降库存影响有所扰动，考虑到客户新一代内窥镜系统销售持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的独供，我们认为下半年发货有望回升到正常水平。海外子公司建设进度加快，加速产业协同链条建设。目前美国奥美克已通过客户认证，未来订单将由子公司美国奥美克发货给美国客户，目前业务已进入流程测试；泰国子公司厂房建设中，未来有望进一步降低关税对公司业务的潜在影响。24H1 公司整机业务推广良好，已实现百余套发货。整机已累计发货超百套，营收较 23H1 同比增长 200%。整机业务的推广良好将为公司自主品牌的建设打下了良好的基础。公司围绕妇科、头颈及神经外科等重点科室进行布局，配套开发了旋切、电切和器械等外延产品，围绕专科提供以内窥镜影像为主的临床方案和全系列产品，H2 将陆续取证并销售。ODM 业务及自品牌齐头并进，整体在研矩阵丰富。针对美国市场的新型宫腔镜已于 24 年 6 月开始批量发货，24H2将持续配合美国客户 2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜和开放手术外视镜的开发工作。未来公司将 1）结合自动显微扫描和内窥镜系统形成“外科诊疗+快速病理+远程交互”的影像管理方案，2）拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品，3）同步开展外科手术显微镜和外科电子软镜开发，4）围绕自动显微扫描开展从核心部件到整机的技术研究和产品开发。盈利预测与投资建议根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.0/2.7/3.5 亿元（前值 24-26 年为 2.3/3.0/3.9 亿元），CAGR 为33%。随史赛克新品销售、库存逐步调整及公司整机系统销售起步，公司有望展现业绩增长弹性，维持“买入”评级。风险提示ODM 业务大客户依赖性较高；整机业务市场拓展不及预期；汇率波动风险。买入（维持评级）当前价格：29.61 元基本数据总股本/流通股本(百万股)120.61/120.61流通 A 股市值(百万元)3,571.38每股净资产(元)10.46资产负债率(%)8.23一年内最高/最低价(元)61.99/29.46一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、23 年报&24 年一季报业绩点评：24Q1 业绩受高基数扰动，看好环比持续改善——2024.04.252、海泰新光（688677.SH）2023 年快报点评：高基数叠加新老产品过渡期影响短期业绩，24 年将恢复——2024.02.253、海泰新光（688677.SH）2023 年三季报点评：Q3 短期业绩承压，产品有望迎来放量机会——2023.10.24财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）477471547729936增长率54%-1%16%33%28%净利润（百万元）183146198265345增长率55%-20%36%34%30%EPS（元/股）1.511.211.642.202.86市盈率（P/E）20.125.218.613.910.6市净率（P/B）3.02.82.52.32.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 海泰新光图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金592598471436营业收入471547729936应收票据及账款87113152185营业成本171185243311预付账款3578税金及附加66811存货171148212277销售费用18202733合同资产0000管理费用53506786其他流动资产51556266研发费用667195122流动资产合计905919903972财务费用-5300长期股权投资14141414信用减值损失1000固定资产393509663777资产减值损失-5-3-4-4在建工程15605550公允价值变动收益1000无形资产31282625投资收益-44510商誉0000其他收益7777其他非流动资产38383839营业利润161219297387非流动资产合计490648796903营业外收入0000资产合计1,3951,5671,6991,875营业外支出1111短期借款0000利润总额160218296386应付票据及账款40527183所得税18223039预收款项0000净利润142196266346合同负债2456少数股东损益-4-212其他应付款14141414归属母公司净利润146198265345其他流动负债29283440EPS（按最新股本摊薄） 1.211.642.202.86流动负债合计8598123143长期借款0-3-5-8主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债17171717成长能力非流动负债合计1714129营业收入增长率-1.3%16.3%33.3%28.3%负债合计102112134152EBIT 增长率-19.2%42.0%34.1%30.3%归属母公司所有者权益1,2931,4571,5651,722归母公司净利润增长率-20.2%35.8%33.8%30.2%少数股东权益0-201获利能力所有者权益合计1,2931,4551,5651,723毛利率63.7%66.2%66.6%66.8%负债和股东权益1,3951,5671,6991,875净利率30.2%35.8%36.5%37.0%ROE11.3%13.6%16.9%20.0%现金流量表ROIC12.7%16.0%19.9%23.5%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流158239228322资产负债率7.3%7.1%7.9%8.1%现金收益160241320416流动比率10.69.47.46.8存货影响-3323-64-65速动比率8.67.95.64.9经