健民集团(600976)上半年渠道调整业绩承压，下半年有望向好

公司研究公司财报点评证券研究报告中药Ⅲ2024 年 08 月 16 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明健民集团（600976.SH）上半年渠道调整业绩承压，下半年有望向好投资要点：上半年渠道调整业绩承压，下半年有望向好24 半年报公告：公司上半年营业收入为 20.1 亿，同比下滑 7.02%；归母净利润为 2.39 亿，同比下滑 5.16%；扣非归母净利润为 1.94 亿，同比下滑 16.65%；单二季度营业收入为 10.39 亿，同比下滑 9.46%；归母净利润为 1.4 亿，同比下滑 8.49%；扣非归母净利润为 1.04 亿，同比下滑 27.23%。公司收入下滑主要系：工业端营销体系改革，考核模式由发出变为纯销，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设；公司净利润下滑主要系：1）医药工业收入下降；2）“健民”牌便通胶囊广告投入增加；3）加大研发投入费用增长；4）中药材价格上涨，原材料成本提高。分业务板块看：1）收入端：上半年医药商业收入 10.93 亿元，同比略增；医药工业收入 9.06 亿元，同比下滑 19.40%。2）利润端：上半年健民大鹏贡献利润 1.16 亿元，同比增长 20%；单二季度健民大鹏贡献利润 0.55亿元，同比增长 7%，占公司净利润 39%。聚焦打造重点单品，新产品培育持续推进OTC 产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升；便通胶囊的铺货率和纯销量均实现快速增长；健脾生血颗粒快速启动了与重点连锁药店的战略合作。Rx 产品线坚持学术引领，加强代理商队伍建设，提升专业化服务能力；上半年 Rx 产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期，其他产品拓展稳中有进；积极开展新药市场准入准备工作，小儿紫贝宣肺糖浆代理商客户储备完成；进一步聚焦商业渠道，头部商业合作规模占比进一步提升。健民大鹏体培牛黄需求仍强劲1）天然牛黄价格持续上涨，产能受限。体培牛黄价格低，与天然牛黄功能相近且质量稳定，生产周期较短需求强烈。2）健民大鹏为体培牛黄独家生产企业，健民集团持股比例稳定，大鹏利润贡献持续增长。盈利预测与投资建议由于上半年收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收48.7/56.5/65.5亿元下调至47.4/54.5/63.2亿元，增速为13%/15%/16%；将2024/2025/2026年公司净利润6.3/7.6/9.1亿元下调至5.9/6.3/8.3亿元，增速为12%/18%/20%，维持“买入”评级。风险提示主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。买入（维持评级）当前价格：47.00 元基本数据总股本/流通股本(百万股)153.40/153.11流通 A 股市值(百万元)7,196.35每股净资产(元)15.04资产负债率(%)43.06一年内最高/最低价(元)72.30/42.24一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、健民集团（600976.SH）：立足儿科品牌单品，体培牛黄持续提供业绩增量——2024.05.10财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,6414,2134,7435,4526,323增长率11%16%13%15%16%净利润（百万元）408521586690828增长率26%28%12%18%20%EPS（元/股）2.663.403.824.505.40市盈率（P/E）17.713.812.310.48.7市净率（P/B）3.93.22.72.21.8数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 健民集团图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金3058369381,999营业收入4,2134,7435,4526,323应收票据及账款8748271,0051,184营业成本2,2732,5642,9463,396预付账款90101116134税金及附加29323743存货451385912681销售费用1,3441,5181,7452,024合同资产2112管理费用172194224259其他流动资产1,0471,0311,1031,169研发费用7495109126流动资产合计2,7663,1804,0745,168财务费用1-12-22-29长期股权投资410410410410信用减值损失-10-10-10-10固定资产376386395413资产减值损失-15-15-15-15在建工程41414131公允价值变动收益6-3-30无形资产29313029投资收益231278331388商誉0000其他收益42424242其他非流动资产545549552559营业利润574644758909非流动资产合计1,4021,4171,4291,443营业外收入1222资产合计4,1684,5975,5036,611营业外支出4444短期借款79000利润总额571642756907应付票据及账款7837919151,092所得税48546476预收款项0000净利润523588692831合同负债41465362少数股东损益2223其他应付款150150150150归属母公司净利润521586690828其他流动负债8048951,0141,155EPS（按最新股本摊薄） 3.403.824.505.40流动负债合计1,8571,8822,1332,459长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债55555555成长能力非流动负债合计55555555营业收入增长率15.7%12.6%14.9%16.0%负债合计1,9111,9372,1872,513EBIT 增长率30.5%10.0%16.6%19.6%归属母公司所有者权益2,2482,6503,3024,082归母公司净利润增长率27.9%12.4%17.8%20.0%少数股东权益9111316获利能力所有者权益合计2,2562,6603,3164,098毛利率46.0%45.9%46.0%46.3%负债和股东权益4,1684,5975,5036,611净利率12.4%12.4%12.7%13.1%ROE23.1%22.0%20.8%20.2%现金流量表ROIC67.7%54.0%40.4%33.8%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流268579-142768资产负债率45.9%42.1%39.7%38.0%现金收益576630727859流动比率1.51.71.92.1存货影响-8866-