餐饮供应链长逻辑清晰，百胜上新关注大B端边际改善

证券研究报告·公司研究简报·食品加工 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 千味央厨（001215） 餐饮供应链长逻辑清晰，百胜上新关注大 B端边际改善 2024 年 08 月 16 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.19 一年最低/最高价 24.17/68.32 市净率(倍) 1.37 流通A股市值(百万元) 1,473.53 总市值(百万元) 2,500.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.40 资产负债率(%,LF) 14.63 总股本(百万股) 99.27 流通 A 股(百万股) 58.50 相关研究 《千味央厨(001215) ： 2023 年报&2024 一季报点评：大 B 端短期承压，期待收入加速增长》 2024-04-30 《千味央厨(001215)：大 B、乡厨需求旺，增长势能延续》 2024-02-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1489 1901 2083 2322 2630 同比（%） 16.86 27.69 9.59 11.47 13.25 归母净利润（百万元） 102.16 134.27 157.76 190.87 221.68 同比（%） 15.49 31.43 17.49 20.99 16.14 EPS-最新摊薄（元/股） 1.03 1.35 1.59 1.92 2.23 P/E（现价&最新摊薄） 24.48 18.62 15.85 13.10 11.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 百胜中国上市 K 萨新品，大 B 端边际改善。2024 年 7 月肯德基上新 K萨新品，系香炸饼底类披萨，预期下半年千味央厨仍有储备新品待上市，上新节奏加快。同时，百胜中国 2024 年维持新开店 1500-1700 家目标，上半年完成净开店 779 家，肯德基/必胜客分别净增 635/192 家。得益于开店扩张，百胜 2024Q2 在高基数下收入保持增长（以不变汇率计算，24Q2 百胜收入同比+4%），西快龙头韧性足。面对复杂的外部环境，百胜下半年将推出创新产品，以提升单量来拉动公司同店表现。除百胜外，千味央厨也加速为塔斯汀、海底捞等客户上新，得益于上新节奏加快，大 B 端将迎来边际改善。 ◼ 小 B 端精耕米面品类，积极拓展预制菜品类。公司在小 B 端持续推新，今年在米面品类的布局重心为早团餐主食、全熟蛋挞突破全场景、春卷破圈，近期推出黄金脆新品，适配宴席、团餐等场景。预制菜加快品类拓展，推出包括鸡排、肉串、咸蛋黄荔枝形虾球等品类匹配优势渠道和场景。2023 财年公司有 11 个新品系列销售过千万，占比新品销售额的70%，公司推新能力强，产品持续驱动公司增长。 ◼ 基金持仓下降至历史低位，剧烈杀估值期已过，估值触底。截止到2024Q2 末，已没有主动基金重仓持股公司，达到历史最少水平，环比减少 14 个。公司 PE(Forward)自 2023 年进入剧烈杀估值期，从 2024 年5 月至今，千味央厨 PE(Forward)从 22x 下降至 15x 左右，估值达到上市以来最低位，高估值风险释放。 ◼ 餐饮业连锁化率持续提升，餐饮供应链助力降本增效的长期逻辑不变。当下外部需求相对疲软，但龙头餐饮企业韧性足，餐饮连锁化率长期提升确定性强，根据辰智大数据，国内餐饮门店数量从 2019 年底 878 万家下跌至 2023 年底的 770.3 万家，同时美团数据显示 2019-2023 年国内餐饮连锁化率从 13%提升至 21%。连锁企业抗风险性更强，餐饮供应链企业能满足连锁餐饮企业对标准化的要求，帮助下游客户降本增效的长期逻辑不变。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司专注服务 B 端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑餐饮端整体低迷，我们略下调2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年公司收入分别为 20.8/23.2/26.3（前次为 21.9/26.1/30.9 亿元亿元），同比增速+9.6%/11.5%/13.2%，预计归母净利润亿元 1.6/1.9/2.2 亿元（前次预测为 1.8/2.2/2.6 亿元），同比+17%/+21%/+16%，EPS 分别为 1.59/1.92/2.23 元，对应 PE 分别为 16x、13x、11x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。 -63%-56%-49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%2023/8/162023/12/162024/4/162024/8/16千味央厨沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 4 图1：重仓千味央厨的主动基金数量（单位：个） 图2：千味央厨 PE(Forword) 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：PE (forward)中 EPS 选取 Wind 一致预测的当年EPS 数据 - 2 4 6 8 10 12 14 16 180.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.00002021-09-062022-09-062023-09-06PE forward 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 4 千味央厨三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 651 1,299 1,551 1,780 营业总收入 1,901 2,083 2,322 2,630 货币资金及交易性金融资产 282 918 1,111 1,300 营业成本(含金融类) 1,450 1,590 1,771 2,004 经营性应收款项 113 92 124 114 税金及附加 15 17 19 21 存货 228 257 289 335 销售费用 89 106 116 126 合同资产 0 0 0 0 管理费用 160 162 174 195 其他流动资产 27 31 28 31 研发费用 21 22 24 27 非流动资产 1,158 1,171 1,181 1,196 财务费用 6 (12) (21) (22) 长期股权投资 29 29 29 29 加:其他收益 3 3 3 4 固定资产及使用权资产 922 905 895 890 投