短期经营承压，盈利能力下滑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：59.38 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 484 流通股本(百万股) 484 市价(元) 59.38 市值(百万元) 28,738 流通市值(百万元) 28,738 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：收入平稳，利润超预期 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：Q4 盈利承压，期待利润改善 3 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：2023Q4 销量逆势增长，吨酒营收同比下降 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,039 14,815 15,277 15,932 16,590 增长率 yoy% 7% 6% 3% 4% 4% 净利润（百万元） 1,264 1,337 1,344 1,471 1,561 增长率 yoy% 8% 6% 1% 9% 6% 每股收益（元） 2.61 2.76 2.78 3.04 3.23 每股现金流量 7.75 6.40 6.49 7.15 7.50 净资产收益率 35% 37% 26% 21% 18% P/E 22.7 21.5 21.4 19.5 18.4 P/B 14.0 13.4 12.9 11.8 10.5 备注：股价选取自 2024 年 8 月 15 日收盘价 投资要点  事件：2024H1 公司实现收入 88.61 亿元，同比增长 4.18%；实现归母净利润 9.01 亿元，同比增长 4.19%；实现扣非后归母净利润 8.88 亿元，同比增长 3.91%。其中 2024Q2实现收入 45.68 亿元，同比增长 1.54%；实现归母净利润 4.49 亿元，同比增长-5.99%；实现扣非后归母净利润 4.42 亿元，同比增长-6.58%。  销量平稳增长，均价同比下降。2024Q2 公司啤酒收入为 44.46 亿元，同比增长 0.86%。啤酒销量为 91.70 万千升，同比增长 1.53%。均价为 4848 元/千升，同比下降 0.66%。分档次看，公司二季度高档、主流、经济分别实现收入 26.92、16.54、1.00 亿元，同比分别增长-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档增长最慢主要系需求疲软影响。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入 13.92、17.48、13.06 亿元，同比分别增长 0.05%、-1.16%、4.62%，中区下滑主要受天气因素影响。二季度公司吨酒成本同比上升 2.06%至 2468 元/千升。  毛利率同比下降，费用率短期上升。2024Q2 公司毛利率同比下降 0.99 个 pct 至50.45%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.26、-0.27、-0.06、+0.19个 pct 至 17.20%、2.95%、0.15%、-0.17%。综合来看，2024Q2 公司扣非后归母净利率同比下降 0.84 个 pct 至 9.67%。  盈利预测：公司二季度销量仍保持了平稳增长，但由于需求疲软，短期结构承压，均价同比下降，叠加成本上涨及费用率上升，盈利能力承压。根据公司中报，考虑到需求压力，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 152.77、159.32、165.90 亿元（前值为 156.13、163.87、171.50 亿元），归母净利润分别为 13.44、14.71、15.61 亿元（前值为 14.41、15.66、16.68 亿元），EPS 分别为 2.78、3.04、3.23 元，对应 PE 为 21.4 倍、19.5 倍、18.4 倍，维持“买入”评级。  风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 短期经营承压，盈利能力下滑 重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 15 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：重庆啤酒三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金2,7134,5836,3258,454营业收入14,81515,27715,93216,590应收票据0000营业成本7,5347,7618,0278,349应收账款65887883税金及附加9589931,0201,045预付账款42434546销售费用2,5332,6742,7082,787存货2,1002,1642,2382,328管理费用495489494498合同资产0000研发费用26272829其他流动资产545551559567财务费用-60-31-31-31流动资产合计5,4657,4299,24411,478信用减值损失-2-7-7-7其他长期投资0000资产减值损失-101-100-100-100长期股权投资141141141141公允价值变动收益0000固定资产3,6743,6603,6473,636投资收益67707070在建工程784784784784其他收益61606060无形资产677659643629营业利润3,3533,3903,7113,938其他非流动资产1,6471,6471,6471,647营业外收入29101010非流动资产合计6,9226,8906,8626,836营业外支出6555资产合计12,38714,31916,10618,314利润总额3,3763,3953,7163,943短期借款0337226335所得税664668731776应付票据0000净利润2,7122,7272,9853,167应付账款2,6082,6862,7782,890少数股东损益1,3751,3831,5131,606预收款项0000归属母公司净利润1,3371,3441,4711,561合同负债1,6671,7191,7921,867NOPLAT2,6632,7022,9603,142其他应付款3,3273,3273,3273,327EPS（按最新股本摊薄）2.762.783.043.23一年内到期的非流动负债42424242其他流动负债538534540545主要财务比率流动负债合计8,1828,645