2025年业绩快报点评：研发驱动短期承压，继续看好Switch芯片产业趋势

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 盛科通信-U（688702） 2025 年业绩快报点评：研发驱动短期承压，继续看好 Switch 芯片产业趋势 2026 年 02 月 27 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 李雅文 执业证书：S0600526010002 liyw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 180.20 一年最低/最高价 54.50/200.93 市净率(倍) 31.10 流通A股市值(百万元) 36,579.12 总市值(百万元) 73,882.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.79 资产负债率(%,LF) 11.85 总股本(百万股) 410.00 流通 A 股(百万股) 202.99 相关研究 《盛科通信-U(688702)：2025 年三季报业绩点评：单季净利润扭亏，高端产品与技术生态共筑长期成长动能》 2025-10-31 《盛科通信-U(688702)：2025 年半年报点评：Q2 毛利率继续提升，看好公司深度受益于算力国产化》 2025-08-29 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,037 1,082 1,151 1,783 2,294 同比（%） 35.17 4.28 6.39 54.91 28.69 归母净利润（百万元） (19.53) (68.26) (149.91) 52.07 131.49 同比（%） 33.62 (249.52) (119.59) 134.73 152.53 EPS-最新摊薄（元/股） (0.05) (0.17) (0.37) 0.13 0.32 P/E（现价&最新摊薄） (3,864.72) (1,105.71) (503.52) 1,449.62 574.04 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 研发投入短期压制利润表现，技术布局战略定力凸显。据公司 25 年业绩快报，25 全年预计实现营收 11.5 亿元，yoy+6.35%；归母净利润-1.5亿元，亏损同比扩大 120.59%；实现扣非归母净利润-2.2 亿元，亏损同比扩大 101.85%。25Q4 预计实现单季营收 3.2 亿元，yoy+16.25%，qoq-1.69%；归母净利润-1.6 亿元；扣非后归母净利润-1.8 亿元。报告期内公司营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润、基本每股收益同比下降均达到了 30%以上，主要系高强度研发投入导致 2025 年度利润下降。 ◼ 持续高强度投入研发，巩固产品性能和架构能力的技术领先优势。全互联时代对以太网交换芯片提出了全面需求，要求芯片实现更快、更灵活、更安全、更智能的网络连接。公司长期深耕以太网交换芯片领域，持续加大研发投入，技术积累与产品迭代形成正向飞轮。公司在 FlexE、可编程管道、OAM/APS 引擎等关键特性上已形成体系化技术优势，产品在高性能、灵活性与可视化能力等维度具备较强竞争力。与此同时，公司高端产品持续向大规模数据中心与云场景推进，800G 端口、12.8Tbps及 25.6Tbps 交换容量等旗舰指标逐步进入市场推广与应用阶段，整体性能已对标国际竞品。我们认为，公司通过高强度研发投入构筑的底层技术壁垒正在转化为产品力与市场卡位优势，中长期有望在国产以太网交换芯片替代进程中持续受益。 ◼ 客户资源深度绑定叠加本土化服务与生态优势，竞争壁垒持续加固。公司依托长期客户服务积累与本土化深度布局，已与国内主流通信及信息技术厂商建立稳定合作关系，产品进入运营商及金融、政企、交通、能源等核心行业网络并实现规模应用，客户粘性与平台化壁垒持续强化。与此同时，公司立足本土市场需求，在服务响应、方案适配及生态协同方面具备更强贴近优势，有望在国产替代趋势下进一步巩固客户资源与本土化竞争力，形成稳固的行业卡位。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司短期加大研发力度旨在巩固并维持核心竞争优势，我们预计公司有望在算力国产化进程中持续、深度受益。根据公司 2025 年业绩快报，我们调整公司 2025/2026/2027 年预期营收为11.51/17.83/22.94 亿 元 （ 前 值 13.39/17.83/22.94 亿 元 ）； 将 公 司2025/2026/2027 年预期归母净利润调整为-1.5/0.5/1.3 亿元（前值-0.23/0.51/1.33 亿元）。维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等。 -30%-13%4%21%38%55%72%89%106%123%2025/2/272025/6/282025/10/272026/2/25盛科通信-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 盛科通信-U 三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,349 2,299 2,496 2,687 营业总收入 1,082 1,151 1,783 2,294 货币资金及交易性金融资产 1,315 1,510 1,238 1,163 营业成本(含金融类) 648 518 906 1,136 经营性应收款项 292 281 451 576 税金及附加 2 2 3 4 存货 735 504 805 947 销售费用 41 38 48 57 合同资产 0 0 0 0 管理费用 62 58 86 103 其他流动资产 7 5 3 2 研发费用 428 738 726 883 非流动资产 313 269 287 346 财务费用 0 (7) (11) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 26 46 27 34 固定资产及使用权资产 194 179 200 261 投资净收益 4 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 11 14 14 13 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 5 4 2 营业利润 (73) (150) 52 155 其他非流动资产 101 70 70 70 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 2,662 2,568 2,783 3,033 利润总额 (68) (150) 52 155 流动负债 283 276 440 557 减:所得税 0 0 0 23 短期借款及一年内