2024年中报点评：肉制品需求承压，延续高分红政策

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 肉制品需求承压，延续高分红政策 ——双汇发展(000895)2024 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2024-08-15) 收盘价(元) 23.06 一年内最高/最低(元) 29.97/22.41 沪深 300 指数 3,341.95 市净率(倍) 3.86 流通市值(亿元) 798.83 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元) 5.98 每股经营现金流(元) 1.03 毛利率(%) 18.29 净资产收益率_摊薄(%) 11.09 资产负债率(%) 42.18 总股本/流通股(万股) 346,466.12/346,412.37 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《双汇发展(000895)公司点评报告：屠宰拖累整体业绩，肉制品吨利提升》 2024-03-29 《双汇发展(000895)季报点评：产品结构优化，盈利水平提升》 2023-11-03 《双汇发展(000895)中报点评：生鲜品盈利水平提升，高股息率突出》 2023-08-25 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 08 月 16 日 投资要点： ⚫ 公司业绩低于预期，中期延续高分红政策。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营收 275.93 亿元，同比下降 9.31%；归母净利润 22.96 亿元，同比下降 19.05%；扣非后归母净利润 22.31 亿元，同比下降 16.32%；经营性现金流量净额为 35.78 亿元，同比增长 916.92%。其中，2024Q2 营收为 133.64 亿元，同比下降9.78%；归母净利润 10.25 亿元，同比下降 24.02%。2024 年上半年，公司营收减少主要受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响。另外，公司延续传统高分红政策，2024 年中期公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.6 元（含税）的比例实施利润分配，分红率为 99.58%。 ⚫ 包装肉制品：Q2 市场需求承压，吨利创历史新高。根据公司公告，2024 年上半年，包装肉制品业务销售收入为 123.73 亿元，同比-9.64%，占总营收比例 44.71%；实现营业利润 33.24 亿元，同比+5.95%，经营利润率为 26.86%，同比+3.95pcts；上半年销售量为70.44 万吨，同比-9.51%，吨利约 4719 元/吨，同比+17%。其中，2024Q2 包装肉制品板块收入 55.8 亿元，同比-15.19%；营业利润14.37 亿元，同比-4.57%；经营利润率 25.75%，同比+2.86pcts。2024Q2 肉制品板块营收降幅环比扩大，主要是由于市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显所导致。盈利方面，得益于成本控制和产品结构的调整，上半年肉制品吨均盈利和总体盈利创历史新高。 ⚫ 生鲜产品：上半年利润明显下滑，Q2 业绩环比改善。2024 年上半年，生鲜品业务实现营收 133.25 亿元，同比-16.14%，占比 48.15%；实现营业利润 2.52 亿元，同比-43.88%，经营利润率为 1.89%，同比-0.94pcts；上半年销售量为 61.94 万吨，同比-14.23%，吨利约407 元/吨，同比-34.5%。其中，2024Q2 生鲜板块收入 74.26 亿元，同比-7.01%；营业利润 1.56 亿元，同比+7.77%；经营利润率 2.11%，同比+0.29pcts。受到 2023 年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。2024年二季度，随着猪价的加速上行，公司生鲜品业务盈利得到明显改善，Q2 营业利润环比由降转增。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品销量短期承压，下调公司盈利预测，预计 2024-2026 年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26 亿元（前值为 61.00/66.23/66.37 亿元），EPS分别为 1.57/1.74/1.71 元，当前股价对应 PE 分别为-17%-11%-6%-1%4%10%15%20%2023.082023.122024.042024.08双汇发展沪深30011783 食品 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 14.68/13.22/13.48 倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 62,731 60,097 60,136 65,527 69,290 增长比率（%） -6.09 -4.20 0.06 8.97 5.74 净利润（百万元） 5,621 5,053 5,441 6,045 5,926 增长比率（%） 15.51 -10.11 7.68 11.10 -1.97 每股收益(元) 1.62 1.46 1.57 1.74 1.71 市盈率(倍) 14.21 15.81 14.68 13.22 13.48 资料来源：中原证券研究所，聚源 食品 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000895.SZ 双汇发展 23.06 798.95 1.55 1.65 1.72 14.83 13.99 13.42 002840.SZ 华统股份 13.15 81.41 1.18 2.24 2.39 11.17 5.87 5.51 002726.SZ 龙大美食 7.18 77.48 0.10 0.19 0.27 71.23 37.01 26.31 600073.SH 光明肉业 5.78 54.20 0.38 0.46 0.51 15.14 12.70 11.34 资料来源：Wind 一致预期，中原证券研究所（截至 2024 年 8 月 15 日） 图 1：2019-2024 年公司单季度营收及同比增速 图 2：2019-2024 年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所 资