宏观研究：期待政策合理加力，缓解“阵痛期”痛感

证券研究报告：宏观报告 2024 年 8 月 15 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《关注融资需求新特点和结构性机会》 - 2024.08.14 宏观研究 期待政策合理加力，缓解“阵痛期”痛感  核心观点 7 月经济供需缺口再次扩大，生产强、需求弱特点较为明显。7 月消费延续弱复苏，消费增速不及预期，出口边际走弱，房地产投资尚未止跌企稳，跌幅有所扩大，基建投资和制造业投资亦边际回落，需求端整体呈现收缩；生产略好于预期，边际小幅回落。供需缺口有所扩大在 7 月 PPI 数据中亦有所体现，PPI 新涨价因素影响边际回落。整体来看，经济增长下行压力有所增大，实现全年经济增长预期目标的挑战增加。 向后看，考虑外需或逐步回落，为实现全年经济增长预期目标，宏观政策加力扩内需的必要性增大。（1）促消费扩内需是当前政策的重要发力方向，政策着力点转向惠民生，服务消费成为重要抓手。我们再次提示，“两新”政策持续推进，拉动大宗商品消费；从可感可及惠民生的角度，发放消费券或是一个可期待的政策方向，同时培育文旅体育消费、健康养老托育消费、餐饮消费新场景亦是当前政策的发力点，从统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革的角度，满足人民对高品质生活的向往。（2）“两新”政策或是制造业投资增速的重要支撑，需关注外需回落节奏。在外需相对平稳逐步回落情况下，“两新”政策持续推进落地，有望支撑制造业投资同比增速相对稳定。若外需增速出现较大幅度回落，“两新”拉动作用或不足以支撑制造业投资增速维持稳定。（3）基建投资作为固定资产投资增速压舱石，亦是当前政策主要抓手，专项债发行提速仍是关键。若专项债发行仍未能提速，考虑从募集资金到形成实物工作量存在时滞，则会制约年内实物工作量形成。考虑防范化解地方政府隐性债务，经济大省仍需勇挑大梁。（4）短期房地产投资增速尚未呈现止跌企稳迹象，对固定资产投资增速仍是主要拖累。稳地产政策效果有效显现，主要体现在 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 销售端和开发建设端，由于房地产供求关系变化，以及房企自身财务风险，房企拿地意愿不强，若无进一步政策支持，短期看房地产投资显著改善的信号并不明显。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；出口超预期回落；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 工业增加值好于预期，边际小幅放缓 .......................................................... 5 1.1 工业增加值好于预期和季节性，边际小幅回落，整体呈现较高韧性 ............................. 5 1.2 从上中下游产业链来看，上游采掘保持高景气度，上游原材料有所回落，中游设备制造业和下游消费并未明显变化 ................................................................................. 5 1.3 从生产驱动力来看，外需拉动、有色金属价格保持高位仍是拉动生产扩张的主要动力 ............. 7 1.4 往后看，短期生产韧性犹在，增速或延续边际小幅放缓 ....................................... 8 2 消费延续弱修复，不及预期，短期促消费政策或是主要支撑 ....................................... 8 2.1 消费延续弱修复，不及预期 .............................................................. 8 2.2 居民消费偏谨慎，餐饮消费和商品消费呈现此起彼伏特点 ..................................... 9 2.3 往后看，消费持续修复仍有压力，促消费政策或是主要支撑，消费有望温和回升 ................. 9 3 固定资产投资延续边际回落，关注内外需劳动转换.............................................. 10 3.1 房地产投资增速跌幅有所扩大，稳地产政策效果在销售端有所显现 ............................ 10 3.2 基建投资增速小幅回落，专项债发行提速 ................................................. 12 3.3 制造业投资弱于预期，关注外需回落速度和“两新”政策效果 ................................ 12 4 展望：关注外需边际放缓节奏，期待稳增长政策效果显效 ........................................ 13 风险提示 .................................................................................. 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 主要经济数据指标（%） .......................................................... 5 图表 2： 工业增加值同比增速（%） ........................................................ 5 图表 3： 工业增加值环比增速 ............................................................. 5 图表 4： 分行业工业增加值累计同比（%） .................................................. 7 图表 5： 社会消费品零售总额同比增速（%） ............................................... 10 图表 6： 商品零售和餐饮收入同比增速（%） ............................................... 10 图表 7： 1-7 房地产投资增速跌幅有所扩大（%） ............................................ 11 图表 8： 1-7 月房地产销售增速情况 ...................................................... 11 图表 9： 1-7 月房屋新开工面积