红利回调接近尾声，关注超跌个股

策略研究 A股策略 证券研究报告 2024 年 08 月 16 日 红利回调接近尾声，关注超跌个股 《从央企到地方，市值管理预期渐强————点评“上海市国资委召开市值管理工作座谈会”》 2024/07/25 《央企如何进行价值管理？—— 分红、回购与股东增持篇》 2024/04/23 证券分析师 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 联系人 楼金灏 (8621)23297818× loujh@swsresearch.com ⚫ 红利日历效应+周期业绩承压，红利风格自 2024 年 5 月中旬后持续调整。5 月 22 日至今，中证红利指数最大回撤 12.8%，考虑分红再投资后，对应的全收益指数的最大回撤为 8.9%。复盘本轮调整，主要有两个原因：『1』红利板块主要由险资定价，增配压力集中在上半年，而 A 股年报派息日集中在 5 月中旬至 7 月中旬，在持仓浮盈较大且派息兑现的情况下，容易出现止盈。2023 年红利风格的高点也出现在 5 月中旬，日历效应明显（图 1）。『2』截止最新，A 股 37 家煤炭企业共有 24 家披露了中报或业绩预告，按预告净利润中值，可比口径下煤炭板块净利润同比下滑 34.4%。此外，7 月中下旬“特朗普交易”迅速发酵，油气板块在“压油价、控通胀”的预期下也显著承压。部分周期板块的基本面瑕疵，为红利风格施加了额外的调整压力。 ⚫ 内部结构分化，三类红利资产重新具备性价比。本轮红利风格调整过程中，内部分化剧烈，我们筛选具备高股息特征的 25 个申万三级行业，比较其调整前后股息率变化：水力发电、国有大型银行、高速公路、电信运营商、铁路运输、港口这 6 个子行业并未显著调整，股息率反而进一步下降；此外，焦煤、航运等强周期行业，股息率大幅回升，但其基本面存在瑕疵。相较之下，以下三类红利资产股息率明显修复且基本面有韧性（图 2），更值得关注：『1』以燃气、火电为代表的公用事业；『2』以中药、空调、乳品、非运动服饰为代表的高股息消费；『3』以股份行、城&农商行、保险为代表的大金融。 ⚫ 红利大逻辑依旧稳固，把握调整后的机遇。经济弱复苏格局之下，无风险利率持续下行，叠加新“国九条”鼓励提高分红，A 股股息率与长端利率在 2024H1 出现首次交叉：截止8 月 14 日，中证全指股息率（TTM）为 2.54%，超过 10 年期国债利率 2.2%达 34BP，见图 3。而随着下半年全球流动性拐点的确认，汇率压力解除后，货币政策空间将进一步打开。另外，2024 年 8 月 2 日金融监管总局下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，在保险行业内首次提出建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，这有助于减轻险资负债端的成本压力，进而强化其增配红利股的动力。 ⚫ 基本面韧性+公用事业涨价预期+充实地方财政，高度重视高股息央、国企。具体而言：『1』A 股央企较市场整体的 ROE 优势进一步拉大：截止 2024Q1，A 股（剔除金融）ROE-TTM环比继续回落 0.2PCT 至 7.6%，而实体类央企的 ROE-TTM 则环比持平为 8.7%，基本面韧性进一步凸显。『2』公用事业或将走入渐进式涨价的历史进程：二十大三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中提出：“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革”、“推进水、能源、交通等领域价格改革，优化居民阶梯水价、电价、气价制度”。『3』为充实地方财政，部分现金流强劲的地方国企存在进一步提升分红比例的可能。比如贵州茅台在8 月 8 日晚间发布《关于 2024－2026 年度现金分红回报规划的公告》，提出在未来 3 年将分红比例提升至 75%以上。 ⚫ 筛选回调后值得关注的高股息个股。具体筛选标准为：『1』市值>100 亿，且为央国企；『2』剔除前述并未显著调整的 6 个三级行业，剔除强周期行业和地产链；『3』预测股息率>4.5%；『4』结合自下而上的判断，最终筛选得 23 只标的，具体见表 1。 ⚫ 风险提示：国企改革政策不及预期、利率超预期上行。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：A 股年报派息日集中在 5 月中旬至 7 月中旬，是红利日历效应背后的重要原因 资料来源：WIND，申万宏源研究 图 2：红利内部分化，部分申万三级行业的股息率重新具备吸引力 资料来源：WIND，申万宏源研究 图 3：中证全指股息率首次持续反超 10 年期国债收益率 资料来源：WIND，申万宏源研究 A 股策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 图 4：截止 2024Q1，A 股央企、地方国企的基本面韧性愈发凸显 资料来源：WIND，申万宏源研究 表 1：筛选回调后值得关注的高股息个股 代码 证券简称 公司属性 行业 总市值 （亿） 股息率 TTM 预测 股息率 过去三年现金分红比例（%） 2021 2022 2023 600373.SH 中文传媒 地方国企 传媒 182.4 5.8 5.4 45.1 52.6 35.3 600916.SH 中国黄金 央企 纺织服饰 147.2 5.1 6.3 50.8 65.9 25.1 600642.SH 申能股份 地方国企 公用事业 408.7 4.8 5.5 59.8 72.6 18.2 600863.SH 内蒙华电 央企 公用事业 275.4 4.4 5.3 143.7 60.6 50.0 600582.SH 天地科技 央企 机械设备 236.7 4.9 5.7 46.0 42.4 50.0 601369.SH 陕鼓动力 地方国企 机械设备 132.2 5.1 5.6 62.4 62.4 69.0 601186.SH 中国铁建 央企 建筑装饰 1,131.2 4.2 4.5 13.5 14.3 26.4 601598.SH 中国外运 央企 交通运输 335.5 6.3 6.6 35.7 35.8 41.9 600704.SH 物产中大 地方国企 交通运输 225.9 4.8 5.5 20.9 19.9 29.3 600755.SH 厦门国贸 地方国企 交通运输 138.4 8.0 9.9 32.3 40.2 63.8 600428.SH 中远海特 央企 交通运输 117.0 4.6 5.8 35.7 41.8 30.1 601857.SH 中国石油 央企 石油石化 16,215.7