兼评7月经济数据：一线城市消费走弱的两点成因

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 08 月 16 日 《大幅降息预期或将逐渐修正—美国7 月 CPI 点评》-2024.8.15 《短贷强力“去水分”——7 月金融数据点评—宏观经济点评》-2024.8.14 《政策持续用力，更加给力—宏观周报》-2024.8.11 一线城市消费走弱的两点成因 ——兼评 7 月经济数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002  生产：工业小幅回落，服务业低位企稳 工业生产小幅回落。出口趋势向上提供一定需求支撑，但工业企业仍面临产销压力，或指向内需偏弱，有待 3000 亿超长期特别国债支持“两新”资金落地见效，缓解供需结构不平衡问题。分行业来看，工业生产回落的拖累主要来自于黑色冶炼、医药制造、茶酒饮料。服务业生产低位企稳，现代服务业贡献增量。  固投：地产延续磨底，水利基建进入第二轮上行期 1、新政效果消退，地产基本面延续磨底。从高频指标来看，二手房和新房成交均已走弱，符合我们在《试论地产需求政策的有效性边界》专题指出的“下一轮地产周期的先决条件可能是偿债比率修复至 11%以下，需要收入政策的协同配合”。领先指标十城库销比继续走弱，二手房价降幅仍未见底。往后看，多地取消新房限价，在新房回归合理中枢的过程中房价影响或将延续。 2、基建增速和实物工作量分化，重视水利基建。两者分化的背后是：一则部分专项债下达后项目开工偏慢，二则水利、电热燃水等分项提速但难被传统指标观测。水利投资或已进入第二轮上行期。第一轮为 2008-2012 年，受益于四万亿投资和中央一号文件《国务院关于加快水利改革发展的决定》；第二轮始于近年来暴雨和洪涝极端天气增多，2023 年 8 月政治局会议研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作、2023 年 11 月增发国债其中超过 5000 亿投向水利，2024 年 7 月水利投资累计同比为28.9%，占基建投资比重已提高至 6.0%，西南水电有望加速推进。 3、制造业：设备更新动能仍强。1-7 月制造业累计同比 9.3%、设备工器具购置累计同比 17.0%。分行业来看，有色冶炼、金属制品延续改善，产能过剩的电气机械延续放缓。  消费：或延续承压 7 月居民消费延续偏弱，市场关注一线城市消费走弱。一则房价影响加深：2021-2022年二三线以及低能级城市房价先行下跌，一线城市则从 2023 年 11 月开始加速向下，房价下跌节奏不一致因而出现了消费补跌；二则部分行业调整优化、其中包括金融业在内的服务业较为明显，我们进一步梳理了网约车、外卖、医疗、公务员等微观数据。政治局会议强调“下半年要以提振消费为重点扩大国内需求”， 扭转收入预期有利于消费政策生效。  政策如期兑现，关键或在于收入性政策 我们在 6 月报告中提示“加强财政与央行配合、对结构性货币政策工具予以贴息，增加消费品以旧换新的中央补贴，适度放松 12 省融资约束，以及必要时可考虑增发国债”。除增发国债以外其他均已出台落地，后续可观察收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、央行跟随美联储降息、服务消费支持政策等，但关键或在于收入性政策，我们认为短期加码的概率不大但现实必要性趋于上升。  风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 生产端：工业小幅回落，服务业低位企稳............................................................................................................................. 3 2、 固投：地产延续磨底，水利基建进入第二轮上行期 ............................................................................................................. 3 3、 消费：或延续承压 .................................................................................................................................................................... 6 4、 政策如期兑现，关键或在于收入性政策................................................................................................................................. 8 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 工业生产小幅回落 ............................................................................................................................................................... 3 图 2： 产销率仍需进一步改善 ....................................................................................................................................................... 3 图 3： 新开工和商品房销售小幅改善 ........................................................................................................................................... 4 图 4： 二手房价领先指标继续下探 ..................................................................................................................................