仕佳光子(688313)公司深度分析：多产品线发力，CW光源产品有望突破

第1页 / 共43页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通信设备 分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 多产品线发力，CW 光源产品有望突破 ——仕佳光子(688313)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(维持) 市场数据(2025-12-25) 收盘价(元) 96.46 一年内最高/最低(元) 111.11/12.80 沪深 300 指数 4,642.54 市净率(倍) 29.98 流通市值(亿元) 435.99 基础数据(2025-09-30) 每股净资产(元) 3.22 每股经营现金流(元) -0.10 毛利率(%) 34.59 净资产收益率_摊薄(%) 20.30 资产负债率(%) 42.08 总股本/流通股(万股) 45,198.63/45,198.63 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《仕佳光子(688313)中报点评：净利润高速增长，AI 带动光通信产品需求扩容》 2025-09-24 《仕佳光子(688313)季报点评：毛利率持续提升，光芯片国产替代加速》 2025-04-29 《仕佳光子(688313)公司点评报告：扭亏为盈，CW DFB 激光器的研发取得阶段性成果》 2025-02-07 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 12 月 26 日 投资要点： ⚫ 国内领先的光电子核心芯片供应商，拟收购福可喜玛。公司聚焦光通信行业，拥有 IDM 模式“无源+有源”双芯片平台独特优势，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产品主要应用于数通市场、电信市场及传感市场。公司拟收购福可喜玛，丰富自身产品结构，获取 MT 插芯等 MPO 产品配套部件的制造能力，实现关键原材料采购的独立自主，降低产品的整体成本，提升综合竞争力。 ⚫ 高端光芯片供不应求，行业头部大客户转向硅光方案带动全行业跟进。受益于全球数据流量的指数级增长、各行业数字化转型的加速以及 AI、5G 及云计算的广泛应用，全球光芯片市场将保持强劲增长，2024 年全球光芯片行业市场规模为 249 亿元，LightCounting预计 2024-2029 年全球光芯片市场规模的 CAGR 为 21.7%，EML和 CW 激光器芯片的短缺或持续至 2026 年底。硅光子技术拥有低功耗、低延迟、高带宽、高集成度等方面的优势，基于 InP 的 EML的短缺正在加速向硅光的转型。能够供应硅光相关光源激光器的厂商数量，远多于具备优质 EML 供应能力的厂商，为客户选择硅光方案提供了重要支撑，预计硅光子技术在光模块市场中的份额将逐步提升。高速光芯片技术壁垒高，光芯片行业受益于国产替代。 ⚫ 无源产品以 AWG 和 PLC 芯片为代表，有源产品 CW 激光器和高速 EML 有望突破。AWG 芯片和 PLC 分路器芯片是仕佳光子无源芯片产品的关键代表，无源产品线还包括 MPO、MT-FA 系列组件、MEMS 光器件等产品。公司 AWG 组件已广泛应用于全球主流光模块企业，高密度光纤连接器跳线已通过全球主要布线厂商认证，依托全球化工厂布局实现海内外协同交付。有源产品中，数据中心用100G EML 激光器芯片以及 50G PON 用 EML 相关产品正在客户验证中；硅光模块用 CW 激光器芯片已实现小批量出货，未来随着硅光和 1.6T 光模块需求的快速增长，有望迎来量产拐点。 ⚫ 开拓大芯数光缆新客户，采用“一体两翼”的线缆材料产品布局。仕佳光子在数据中心设备互联光缆、射频拉远光缆、引入光缆等综合布线产品保持良好的市场销售，开发液冷光缆、新型引入光缆等新产品；凭借在室内光缆领域的多年业务积累，整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆材料”方面的协同优势，提升光纤连接器等产品整体竞争力。公司以汽车线缆高分子材料为主体，同步推进光缆用材料及 UL 电子线缆材料协同发展。数据中心用光缆材料和储能线缆材料等领域需求上升有望增厚公司业绩。 -10%78%167%255%344%432%520%609%2024.122025.042025.082025.12仕佳光子沪深300 通信设备 第2页 / 共43页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 投资建议：数据中心建设均需要光连接解决方案，仕佳光子深化“无源+有源”IDM 双平台优势，1.6T 光模块用 AWG 芯片及组件已完成研发并进入客户验证阶段，1.6T 光模块用 MT-FA 产品实现批量出货，硅光用耐高温 FAU 器件实现小批量出货，CW 激光器产品已获得客户验证并实现小批量出货。AWG、MPO、CW 光源等产品有望受益于高速率光模块的放量。随着高端产品出货占比提高，盈利能力或持续增强。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.32 亿元、7.43 亿元、10.47 亿元，参照 2025 年 12 月 25 日收盘价，对应 PE 分别为 100.87X、58.64X、41.63X，维持“买入”评级。 风险提示：资本开支不及预期：AI 发展不及预期：技术升级迭代风险：行业竞争加剧。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 755 1,075 2,289 3,233 4,277 增长比率（%） -16.46 42.40 113.01 41.24 32.29 净利润（百万元） -48 65 432 743 1,047 增长比率（%） -173.97 236.57 565.63 72.01 40.85 每股收益（元） -0.11 0.14 0.96 1.64 2.32 市盈率（倍） — 671.44 100.87 58.64 41.63 资料来源：中原证券研究所，聚源 通信设备 第3页 / 共43页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 国内领先的光芯片厂商，从“无源+有源”逐步走向光电集成 .............................. 6 1.1. 公司依托光芯片及器件、室内光缆以及线缆材料协同发展 ............................................... 6 1.2. 公司发展历程 .................................................................................................................... 7 1.3. 拟收购国产 MT 插芯生产商福可喜玛，实现关键原材料的独立自主 .........................