上半年业务增长向好，进一步完善全球综合贸易服务商定位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月16日优于大市小商品城（600415.SH）上半年业务增长向好，进一步完善全球综合贸易服务商定位核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.48 元总市值/流通市值41023/40912 百万元52 周最高价/最低价10.09/6.78 元近 3 个月日均成交额222.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小商品城（600415.SH）-一季度核心主业表现优异，新兴业务持续贡献增量》 ——2024-04-17《小商品城（600415.SH）-2023 年业绩预告增长 140%-149%，新兴业务快速成长》 ——2024-01-10《小商品城（600415.SH）-获批开展支付机构外汇业务，进一步强化外贸综合服务能力》 ——2023-11-07《小商品城（600415.SH）-前三季度利润增长 43%，数字贸易等新兴业务快速成长》 ——2023-10-232024 上半年营收增长 31.1%，市场经营及贸易服务净利润增长向好。公司2024 上半年实现营收 67.66 亿元，同比+31.1%，归母净利润 14.48 亿元，同比-27.54%，主要系投资收益及资产处置收益较去年减少影响，剔除两项因素后归母净利润同比+68%左右。单二季度公司营收40.85 亿元，同比+34.36%，归母净利润 7.35 亿元，同比-5.31%，剔除投资收益及资产处置收益影响后同比增长+29%左右，整体经营业务表现较好。市场经营主业数字化创新带动增长，新兴业务持续贡献增量。分业务看，公司上半年市场经营主业收入 22.69 亿元，同比+25.99%，受益于数字化优化市场运营效率，带动市场活跃。新兴业务中线上平台 chinagoodsGMV450 亿元，同比增长 40.6%，整体大数据公司净利润7279.37万元，同比增长56.89%；跨境支付业务交易额持续增长，上半年跨境人民币支付业务交易额超 120 亿元，支付公司整体净利润 2738.10 万元，去年同期为-572.02 万元。毛利率同比提升 2.49pct，费用率优化。公司 2024 上半年毛利率 33.08%，同比+2.49pct，受益租金动态上浮及服务能力提升。上半年销售费用率/管理费用率分别为 1.36%/3.22%，分别同比-0.14pct/-1.97pct，费用控制良好。现金流方面，公司 2024 上半年实现经营性现金流净额 1.14 亿元，同比-20.16%，主要系商品贸易业务预付款短期有所增长所致。风险提示：外贸出口景气度下降；商铺出租率下降；新兴业务发展不及预期。投资建议：行业层面看，义乌 2024 上半年出口总值同比增长 21.4%，未来在高性价比商品优势及新兴市场需求持续增长的支撑下，预计仍维持较好增长趋势，有助于提升公司业务需求量。公司层面，未来市场经营主业在数字化配套服务完善及市场开拓下仍维持稳健增长，数字贸易及跨境支付等新兴业务注入长期增长潜力。考虑今年投资收益及资产处置收益减少的影响，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 27.06/31.87/40.63 亿元（前值分别为 28.66/32.55/41.62 亿元），对应 PE 分别为 15.2/12.9/10.1 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,619.6911,299.6913,819.1716,068.5820,098.31(+/-%)26.28%48.30%22.30%16.28%25.08%净利润(百万元)1104.722676.182705.763187.014062.93(+/-%)-17.19%142.25%1.11%17.79%27.48%每股收益（元）0.200.490.490.580.74EBITMargin2.93%17.93%22.45%22.37%23.51%净资产收益率（ROE）7.24%15.13%14.08%15.12%17.15%市盈率（PE）37.1515.3315.1612.8710.10EV/EBITDA65.4321.3516.5113.7911.32市净率（PB）2.692.322.131.951.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年实现营收 67.66 亿元，同比+31.1%，归母净利润 14.48 亿元，同比-27.54%，主要系投资收益及资产处置收益较去年减少影响，剔除后归母净利润同比+68%左右。单二季度公司营收 40.85 亿元，同比+34.36%，归母净利润 7.35亿元，同比-5.31%，剔除投资收益及资产处置收益影响后同比增长+29%左右，整体经营业务表现较好。图1：小商品城单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：小商品城单季度归母净利润及增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，公司上半年市场经营主业收入 22.69 亿元，同比+25.99%，受益于数字化优化市场运营效率，带动市场活跃。未来全球数贸中心建设稳步推进。上半年，一期工程完成总工程量 62%，二期工程市场板块主体结顶。商务写字楼板块地上主体结构完成约 68%，超高层建筑开工建设。新兴业务中线上平台 Chinagoods 上半年实现 GMV450 亿元，同比增长 40.6%，整体大数据公司净利润 7279.37 万元，同比增长 56.89%。跨境支付业务交易额持续增长，上半年跨境人民币支付业务交易额超 120 亿元，支付公司整体净利润2738.10 万元，去年同期为-572.02 万元。图3：2024 年 6 月全球数字贸易中心工程进展图图4：Chinagoods 平台提供的服务类目资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Chinagoods 官网、国信证券经济研究所整理主要财务数据看，公司 2024 上半年毛利率 33.08%，同比+2.49pct，受益租金动态上浮及服务能力提升。上半年销售费用率/管理费用率分别为 1.36%/3.22%，分别同比-0.14pct/-1.97pct，费用控制良好。现金流方面，公司 2024 上半年实现经营性现金流净额 1.14 亿元，同比-20.16%，主要系商品贸易业务预付款短期有所增长所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：小商品城单季度毛利率变化（%）图6：小商品城单季度销售/管理/研发费用率变化（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理