7月金融数据点评：信贷需求仍旧低迷

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 8 月 15 日 相关研究报告 《二季度货政报告点评】利率调控机制明显强化》20240812 《7 月通胀点评：消费品价格超预期上行，但工业品价格偏弱》20240809 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略：宏观经济 证券分析师: 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师: 孙德基 (8610)66229363 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 7 月金融数据点评 信贷需求仍旧低迷 7 月份社会融资规模增量为 7700 亿元，同比多增 2334 亿元，低于 wind 一致预期（1.02 万亿元）。7 月社融存量同比增长 8.2%，较上月上升 0.1 个百分点。7 月新增社融低于市场预期，政府债券是社融的主要支撑因素，信贷负增长则是主要拖累项，下半年社融增长仍然主要看政府债券。我们认为后期关注点主要包括：1. 社融信贷方面，7 月数据显示出信贷负增长是社融的主要拖累，政府债券仍是社融的支撑因素，后续继续关注政府发债力度，中央加杠杆或成为下半年社融主要支撑，建议关注房地产及地方政府化债等政策的边际变化；2. 货币政策方面，7 月底的政治局会议及央行二季度货币政策执行报告均提到加强逆周期调节，或有更多稳定经济增长的政策出台，降准的概率相对较高。3. 央行整治资金空转的一系列机制正在逐渐生效，信贷规模挤水分、对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试都是防范资金空转长期化的手段，但整体来看我们认为央行干预长端的原因还是在于防范利率风险，并不希望形成新的负反馈风险，因此造成深度调整的可能性并不大。 ◼ 信贷负增长是主要拖累项。7 月社融各分项中，表内融资同比少增 1715亿元，表外融资同比少减 968 亿元，直接融资同比多增 155 亿元。7 月社融口径人民币贷款减少 800 亿元，同比多减 1164 亿元，信贷负增长是社融主要拖累项。金融增加值考核方式变化以及资金防空转要求下，金融数据进一步“去伪存真”。7 月表外融资减少 757 亿元，同比少减 968 亿元，表内票据冲量对于表外汇票形成挤出。7 月企业债发行 2000 亿元，同比多增 710 亿元，企业选择发债融资对于信贷也有一定替代效应。7 月政府债券增加 6900 亿元，同比多增 2791 亿元，7 月政府债发行节奏放缓，但仍是社融的主要支撑因素。 ◼ M1 仍维持负增长，暂停手工补息持续影响。7 月 M2 同比增长 6.3%，较上月上升 0.1 个百分点；M1 同比下降 6.6%，较上月下降 1.6 个百分点，金融数据“挤水分”叠加暂停手工补息，导致近几个月 M1 持续回落；M0同比增长 12%，较上月上升 0.3 个百分点。7 月 M2-M1 剪刀差维持走扩至 12.9%，企业融资偏弱、居民消费低迷导致 M1 持续回落。 ◼ 企业端、居民端信心均不足。7 月新增贷款 2600 亿元，同比少增 859 亿元，7 月是传统信贷小月，叠加 6 月以票冲量现象，本月信贷增量较小。企业部门方面，企业贷新增 1300 亿元，同比少增 1078 亿元，其中企业短期贷款同比多减 1715 亿元，企业中长贷同比少增 1412 亿元。居民部门方面整体偏弱，居民贷减少 2100 亿元，同比多减 93 亿元，居民短期贷款同比多减 821 亿元，居民中长贷同比多增 772 亿元。企业、居民贷款均大幅同比多减，显示企业端、居民端信心不足，需求低迷。 ◼ 非银存款大幅增加。7 月居民存款减少 3300 亿元，同比少减 4793 亿元，企业存款减少 17800 亿元，同比多减 2500 亿元；7 月财政存款增加 6453亿元，同比少增 2625 亿元。7 月企业存款同比环比均大幅多减，7 月居民存款大幅同比少减，7 月政府债务融资放缓，新增财政存款偏低。非银存款同比多增，存款利率调降后居民企业购买理财趋势进一步强化。 风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；地产复苏不及预期。 2024 年 8 月 15 日 7 月金融数据点评 2 事件：7 月份社会融资规模增量为 7700 亿元，同比多增 2334 亿元，低于 wind 一致预期（1.02 万亿元）。7 月社融存量同比增长 8.2%，较上月上升 0.1 个百分点。 信贷负增长是主要拖累项。7 月社融各分项中，表内融资同比少增 1715 亿元，表外融资同比少减 968亿元，直接融资同比多增 155 亿元。7 月社融口径人民币贷款减少 800 亿元，同比多减 1164 亿元，信贷负增长是社融主要拖累项。金融增加值考核方式变化以及资金防空转要求下，金融数据进一步“去伪存真”。7 月表外融资减少 757 亿元，同比少减 968 亿元，表内票据冲量对于表外汇票形成挤出。7 月企业债发行 2000 亿元，同比多增 710 亿元，企业选择发债融资对于信贷也有一定替代效应。7 月政府债券增加 6900 亿元，同比多增 2791 亿元，7 月政府债发行节奏放缓，但仍是社融的主要支撑因素。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 7 月 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 7,700.00 (800) (890) 344 (26) (1,075) 2,000 231 6,900 同比 2,334 (1,164) (551) 336 (256) 888 710 (555) 2,791 环比 (25,282) (22,760) (84) 345 (774) 972 (128) 77 (1,587) 1-7 月合计 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 188,700 123,800 (970) (573) 3,072 (3,440) 16,100 1,445 40,300 同比 (32,200) (32,700) (388) (1,324) 2,615 (2,331) 3,116 (3,937) 2,380 资料来源：Wind，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 7 月 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 (1,690) (757) 2,231 7,916 同比 (1,715) 968 155 2,926 环比 (22,844) 543 (51) (2,930) 1-7 月合计 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 122,830 (941) 17,545 49,266 同比 (33,088) (1,040) (821) 2,749 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 社融存量结构变化 资料来源：Wind