2024年7月宏观数据解读-7月宏观经济：基本面稳中有进，关注有效需求修复

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 08 月 15 日 7 月宏观经济：基本面稳中有进，关注有效需求修复 ——2024 年 7 月宏观数据解读 核心观点 我们认为，2024 年 7 月基本面延续修复态势，在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程，经济回升的持续性较好。从结构上看，供给端修复较快，7 月全国规模以上工业增加值同比增长 5.1%，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。服务业方面保持平稳增长态势，有效需求不足、企业经营压力较大等制约服务业向好的因素依然存在。从大类资产看，我们建议围绕统筹发展与安全的主线，重点关注三大方向：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品有望形成量价齐升的行情，三是发展与安全融合的相关领域。固定收益领域，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，年内利率较难出现超预期上行。 ❑ 7 月工业平稳强于服务业，有效需求是关键 7 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.1%，较前值有所回落，环比增长0.35%，略好于我们预期及市场预期。我们认为，除基数影响外，工业增长稳增长基础较好，使得工业生产保持韧性。总体来看，工业稳增长前置发力对工业生产已有较强支撑，但若经济出现超预期下行风险，工业稳增长在下半年仍可能保持支撑态势。7 月服务业生产指数同比增长 4.8%，比上月加快 0.1 个百分点，相较二季度回升幅度较大。7 月暑期属于出行旺季，使得生活性服务业有所支撑，同时生产性服务业保持恢复态势。 ❑ 7 月社零增速回升，主要受低基数的影响 7 月社会消费品零售总额同比+2.7%（前值+2%；2023 年 7 月同比+2.5%，为 2023年全年最低值），受益于低基数的影响，社零读数较上个月回升 0.7 个百分点。结构上，一方面，缘于消费习惯变化、消费品以旧换新政策以及刚性需求的影响，体娱用品、通讯器材、粮油食品等表现较好。但另一方面，7 月为传统汽车销售淡季，以及房地产以旧换新政策不及预期，拖累汽车和地产后周期相关品类社零数据修复。 政策方面，我们认为 1500 亿消费品以旧换新政策力度较为有限，预计需要全国性大规模发消费券等政策的出台才能改善当前消费疲软态势。 ❑ 7 月固定资产投资增速稳中趋缓，制造业资本开支保持较强韧性 2024 年 1-7 月全国固定资产投资（不含农户）增速为 3.6 %，低于市场预期（Wind一致预期为 3.9%）。分领域看，制造业投资增长 9.3%，基础设施投资（统计局口径）增长 4.9%，房地产开发投资下降 10.2%。1-7 月份，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 8.0%。据我们测算，7 月当月固定资产投资同比增长 1.9%，制造业投资同比增长 8.3%，基础设施投资（统计局口径）增长 2.0%，房地产开发投资下降 10.8%。 值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。此外，高技术制造业涨势良好，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长 37.7%、10.8%。 ❑ 7 月失业抬升符合季节性，政策发力青年就业 7 月全国城镇调查失业率为 5.2%，前值 5.0%，符合我们预测，符合毕业季的季节性影响。随着经济生产的恢复，失业率向 2017-2019 年的中枢水平回归。一方面，虽然毕业季人数再创新高，但就业政策提前发力，通过强化实名服务，增加岗位设置、就业补贴扩岗补助、自主创业和灵活就业等多种政策帮助高校毕业生就业。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 研究助理：王瑞明 wangruiming@stocke.com.cn 相关报告 1 《7 月金融数据：M1 增速为何继续下探？》 2024.08.14 2 《日央行利率走廊是什么样的？》 2024.08.12 3 《Q2 货政报告要点有哪些？》 2024.08.10 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 另一方面，工业企业生产保持景气、消费场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，对农民工就业有所支撑。 ❑ 风险提示 1） 俄乌冲突升级化解我国产能过剩，使得中国经济意外上行。 2） 政策落地不及预期。 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 7 月宏观经济维持良好恢复态势 ................................................................................................................. 5 2 工业生产强于服务业，有效需求是关键 ................................................................................................... 5 3 7 月社零增速回升，主要受低基数的影响 ................................................................................................. 6 4 投资需求增速边际放缓，制造业继续挑大梁 ........................................................................................... 8 4.1 制造业投资是投资侧的主要支撑 ..................................................................................................................................... 9 4.2 基建投资有望边际改善，关注水利基建实物工作量 ....................................................................................................