2024年7月社融数据点评：直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2024 年 08 月 13 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱 ——2024 年 7 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  社融增速小幅升高，新增人民币贷款仍偏弱。从社融存量看，7月末，社融存量同比增长 8.2%，增速较 6月末回升 0.1个百分点。从社融增量看，7月社会融资规模增量为 7708 亿元，低于市场预期，较上年同期多增 2342 亿元，对实体经济发放的人民币贷款减少 767亿元，是自 2005 年 7月以来首次转负，同比多减 1131 亿元。后续随着扩内需政策进一步加码，数据“挤水分”效应逐步减弱，国内社融增速有望延续回升之势。  直接融资同比多增，表外融资同比少减。从社融结构看，直接融资和表外融资对社融增量形成较大支撑，政府债券、企业债券融资同比均多增。其中，新增政府债券融资 6911亿元，同比多增 2802亿元，或主要因基数较低，7月地方政府债券发行节奏保持平稳；企业债券 2028亿元，同比多增 738亿元，产业债发行较为火热，城投债发行依然受限。表外融资同比少减，未贴现的银行承兑汇票同比少减较多  企业贷款同比继续少增，居民中长贷转为同比多增。1-7 月，人民币贷款增加13.53 万亿元。7月，新增人民币贷款 2600亿元，同比少增 859亿元。企（事）业单位贷款增加 1300亿元，其中，短期贷款减少 5500亿元，同比多减 1715亿元，1300亿元，同比少增 1412亿元，连续 5个月同比少增，除了企业信心依然偏弱外，也体现出手工补息被规范后的影响，票据融资 5586 亿元，同比多增 1989亿元，连续 5个月同比多增，信贷需求偏弱下商业银行通过票据融资调节信贷规模。预计随着扩内需政策加快落地，政府收储托底地产进度加快，企业融资需求有望改善。7月住户贷款减少 2100元，同比多减 93亿元，其中，短期贷款减少 2156亿元，同比多减 821亿元，连续 6个月同比少增，居民消费信贷需求依然较为疲弱；但中长期贷款增加 100亿元，同比多增 772亿元，结束连续五个月同比少增态势，或主要因去年同期基数较低。后续随着消费品以旧换新支持政策效应不断显现，加之房地产支持政策落地，加快推动存量商品房去库存，居民贷款有望企稳回升。  M1增速继续走低，人民币存款同比少减。7月，人民币存款减少 8000亿元，同比少减 3200 亿元，主要是居民和非银金融机构存款同比增多。其中，非金融企业存款减少 1.78万亿元，同比多减 2500亿元，连续 6个月同比少增，住户存款减少 3300 亿元，同比少减 4793 亿元，或与去年同期基数较低有关，财政性存款增加 6453 亿元，同比减少 2625 亿元，或与财政发力和基数较高有关，非银行业金融机构存款增加 7500亿元，同比增加 3370亿元。7月末，M2同比增长 6.3%，增速较上月末回升 0.1个百分点，较上年同期低 4.4个百分点，M1同比下降 6.6%，增速分别比上月末和上年同期低 1.6和 8.9个百分点。M1与 M2剪刀差为 12.9个百分点，较上月继续扩大，依然与企业预期偏弱、活期往理财搬家、暂停手工补息等因素有关。后续货币政策基调保持稳健，预计 M2增速总体保持平稳，随着扩内需政策进一步加码，推动企业预期改善，M1 增速有望逐渐回升，但短期可能仍保持在低位。  风险提示：国内政策落地节奏不及预期，需求恢复不及预期。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1. 通胀超预期回升，背后结构性分化——7 月通胀数据点评 (2024-08-11) 2. 扩内需增新动力，全球资产价格波动加大 (2024-08-11) 3. 进、出口走势逆转，贸易顺差收敛——7 月贸易数据点评 (2024-08-08) 4. 国内政策将更加给力，美日央行轮番登场 (2024-08-02) 5. 景气度季节性回落，期待新一轮政策加力——7 月 PMI 数据点评 (2024-08-01) 6. 超长期特别国债发力内需，海外经济起波澜 (2024-07-26) 7. 货币政策保持稳健，“特朗普交易”加速 (2024-07-21) 8. 新改革、新体制、新动能——三中全会公报解读 (2024-07-21) 9. 经济增速坚守 5%，结构仍待优化——2024 年上半年经济数据点评 (2024-07-15) 10. 社融总体表现平稳，“挤水分”效应持续释放——6 月社融数据点评 (2024-07-13) 67071 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2024 年 7 月，社会融资规模同比多增，主要受到直接融资和表外融资的支撑，新增人民币贷款转为减少，同比多减。贷款方面，企业部门短期、中长期贷款同比继续少增，仍然与企业信心偏弱和“挤水分”因素有关，票据融资冲量力度有所增大；居民部门短期贷款同比继续少增，暑期消费“量涨价跌”，但中长期贷款转为同比多增，或主要因基数较低。7月社融数据主要受到直接融资、票据融资等加快的支撑，但居民和企业的信心依然偏弱。后续随着扩内需政策进一步加码，数据“挤水分”效应逐步减弱，国内社融增速有望延续回升之 势。 1 社融增速小幅升高，新增人民币贷款仍偏弱 7 月社融同比多增，新增人民币贷款同比多减。2024 年 7 月末社会融资规模存量为395.72 万亿元，同比增长 8.2%，增速较 6 月末上升 0.1 个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 247.85 万亿元，同比增长 8.3%，增速与前值持平。从结构看，7 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.63%，同比高 0.05 个百分点，较前值低 0.12 个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比 0.4%，同比低 0.1 个百分点，较前值低 0.02 个百分点。从社融增量看，2024 年 1-7 月社会融资规模增量累计为 18.87 万亿元，比上年同期少 3.22 万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 12.38 万亿元，同比少增 3.26 万亿元。7 月单月，社融增量为 7708 亿元，低于 wind一致预测，较上年同期多增 2342 亿元，较 2022 年同期少增 77 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款减少 767 亿元，是自 2005 年 7 月以来首次转负，同比多减 1131 亿元，连续 9 个月同比少增，且较 2022 年同期多减 4855 亿元。 7 月社融规模稳中有升，主要受直接融资支撑，人民币贷款偏弱或因继续受到金融数据“挤水分”的影响，此前虚增的存贷款受到压缩。8 月 9 日，央行发布《2024 年