相控阵雷达大单品需求高景气，产品线丰富叠加市场拓展成长空间广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司深度报告 2024 年 8 月 12 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 44.90 总股本/流通股本（亿股） 2.17 / 0.85 总市值/流通市值（亿元） 97 / 38 52 周内最高/最低价 70.71 / 32.05 资产负债率(%) 6.9% 市盈率 104.42 第一大股东 珠海加中通科技有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 纳睿雷达(688522) 相控阵雷达大单品需求高景气，产品线丰富叠加市场拓展成长空间广阔 ⚫ 投资要点 纳睿雷达成立于 2014 年，是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现产业化的高新技术企业。公司创始团队由海归博士科学家和资深工程师技术团队组成，分别具有全球雷达巨头、世界 500 强芯片企业和北美微波国家重点实验室技术背景，是广东省引进的“创新创业团队”。公司先后获得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级相控阵雷达系统工程技术研究中心、省级企业技术中心、省级工业设计中心等殊荣。 目前，公司主要产品为 X 波段相控阵雷达及配套软硬件产品，领先的技术和优秀的成本控制增强公司市场竞争力。公司将相控阵技术和极化技术相结合，突破了先进相控阵雷达技术在民用领域推广应用的技术壁垒和成本瓶颈，目前主要产品为 X 波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品。从技术角度看，公司采用微带贴片天线体制，与美国的 ATD、日本的 MP-PAWR 等产品的技术路线一致，相较于波导缝隙阵天线体制具有更好的精度控制，更易实现雷达设计性能。从成本控制角度看，公司坚持“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”设计理念，通过 1）采用微带阵列天线技术减少雷达天线成本、2）产品固件、软件可“模块化”替换，降低研发生产成本、3）采用通用元器件，核心模块、组件、部件自研等多途径实现低成本产业化，公司销售毛利率维持 80%左右。 气象和水利市场需求高景气，公司有望充分受益。公司 X 波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品主要用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。在气象领域，X 波段天气雷达可承担“补盲”作用，随着我国推进天气雷达观测网建设，X 波段相控阵雷达需求有望快速提升。在水利领域，测雨雷达可以实现雨水情监测从“落地雨”到“云中雨”的转变，实现洪涝灾害提前预警。水利测雨雷达是“三道防线”的重要组成，从试点推广应用，需求有望快速增长。公司 X 波段相控阵天气雷达和测雨雷达在多地推广应用，具有先发优势，有望充分受益。 产品线不断丰富叠加多方向业务布局，公司成长空间广阔。公司技术延伸开发低空应用场景的 Ku 波段双极化相控阵雷达、气象领域的 C 波段和 S 波段天气雷达以及车载的毫米波雷达等产品。在低空领域，雷达是低空基建的重要组成，承担着要地防御的重任，公司 Ku 波段双极化有源相控阵雷达面向低空应用场景，占据先发优势；在民航-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2023-082023-102024-012024-032024-052024-08纳睿雷达国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 空管领域，随着民用航空运输需求的快速增长以及空管装备国产化率的提升，需求将进一步增加，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；此外，军用领域是相控阵雷达最主要的市场，装备低成本、可持续的发展趋势为公司进入军品市场提供良机。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润 2.16 亿元、4.05 亿元和5.37 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 45、24、18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 212 460 807 1073 增长率(%) 1.18 116.58 75.40 32.90 EBITDA（百万元） 55.29 220.73 431.20 582.70 归属母公司净利润（百万元） 63.30 216.18 405.28 537.14 增长率(%) -40.25 241.51 87.47 32.54 EPS(元/股) 0.29 1.00 1.87 2.48 市盈率（P/E） 153.59 44.97 23.99 18.10 市净率（P/B） 4.44 4.04 3.45 2.90 EV/EBITDA 125.08 37.58 19.70 14.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 国内相控阵雷达领先企业，具有技术领先优势和成本控制优势 .................................... 5 1.1 科技成果转化结硕果，国内相控阵雷达领先企业 ........................................... 5 1.2 雷达全价值量系统解决方案提供商，产品线不断丰富 ........................................ 6 1.3 产销量稳步提升，盈利能力优秀 ......................................................... 9 2 X 波段相控阵雷达竞争优势显著，气象和水利需求快速提升 ..................................... 11 2.1 相控阵雷达进入民用领域，市场渗透率有望持续提升 ....................................... 11 2.2 天气雷达：技术从电子管升级到相控阵，天气雷达观测网建设推动 X 波段相控阵雷达需求增长 .... 13 2.3 水利测雨雷达：雨水情监测从“落地雨”到“云中雨”转变，从试点推广应用需求或将快速增长 .. 16 2.4 相控阵雷达市场相对集中，公司 X 波段相控阵雷达技术领先 ................................. 19 3 多方向业务布局打开公司成长天花板，低空、民航空管等市场前景广阔 ........................... 22 3.1 雷达是低空基建重要组成，公司推出面向低空应用场景的 Ku 波段双极化相控阵雷达 .