萤石网络(688475)智能入户与云平台延续高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 萤石网络 (688475 CH) 智能入户与云平台延续高增 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 36.86 2024 年 8 月 13 日│中国内地 其他电子 智能入户与云平台延续高增 萤石网络发布半年报，1H24 营收 25.8 亿元（yoy+13.1%），归母净利 2.8亿元（yoy+8.9%）。其中 2Q24 实现营收 13.5 亿元（yoy+11.6%），归母净利 1.6 亿元（yoy-6.6%），下滑主要受到所得税与财务费用影响，2Q24 EBIT（净利润+所得税+财务费用）同增 18.4%。2Q24 公司毛利率 43.9%，同降0.7pp，环增 1.2pp，仍然维持在公司较高水平。我们预计 24-26 年归母净利润为 6.3/8.0/10.4 亿元。基于 SOTP 估值，预计 24E 智能家居硬件净利润 3.0 亿元，给予 21.0x 24E PE，较可比公司均值 19.3x 溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术；预计 24E 云平台业务净利润 3.4 亿元，给予 67.0x 24E PE，较 AI 大模型国内领先的科大讯飞 98.5x 给予折价，主要由于科大讯飞对通用基础大模型进行持续研发投入。给予目标价 36.86 元（前值 55.1 元，对应转增股本后的 39.357元），对应 45.8x 24E PE，维持“买入”。 智能入户增速亮眼，智能服务机器人逐渐贡献收入 1H24，萤石生态体系已全面升级为“2+5+N”，以 AI 和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大核心自研产品线以及 N 类生态产品线。第二增长曲线智能入户业务增速亮眼，智能服务机器人有望构筑第三增长曲线：1）智能摄像机收入 14.4 亿元（占比 55.9%），同比下滑 4.4%，主要由于来自专业客户的收入下滑；2）智能入户收入 3.3 亿元（占比 12.7%），同增 69.0%，增速较 2H23 的 67.8%继续上升；3）公司首次披露智能服务机器人收入，1H24 收入 5,480 万元，同增 273.5%；4）云平台服务收入 4.9 亿元（占比 19.1%），同增 30.0%。 国内渠道建设持续完善，国际业务布局持续优化 国内渠道方面：1）公司加大常规电商销售力度，精细化运营兴趣电商，1H24线上业务（线上 B2C+电商自营平台）占比提升至 21.0%（1H23：19.0%），国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至 40%以上（不包括专业客户渠道）；2）线下渠道方面，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道已成为新的收入增长点。海外方面：1H24 境外收入同增 29.9%至 8.47亿元，收入占比提升至 32.9%，已经逐步实现从单品类到多品类的拓展。 给予目标价 36.86 元，维持“买入”评级 我们看好公司智能入户、智能服务机器人、云服务等业务持续保持较高增速，但考虑到智能摄像机业务增速放缓，下调 24-26 年归母净利润，预计24/25/26 年归母净利润为 6.3/8.0/10.4 亿元（前值：6.8/8.6/10.9 亿元）。根据 SOTP 估值法，给予目标价 36.86 元（前值 55.1 元，对应转增股本后的39.357 元），对应 45.8x 24E PE，维持“买入”。 风险提示：新品研发风险、行业竞争加剧风险、信息保护与数据安全风险。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 权鹤阳 SAC No. S0570524070007 SFC No. BTV779 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 36.86 收盘价 (人民币 截至 8 月 12 日) 27.50 市值 (人民币百万) 21,656 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 107.16 52 周价格范围 (人民币) 27.09-57.46 BVPS (人民币) NA 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,306 4,840 5,514 6,465 7,599 +/-% 1.61 12.39 13.94 17.24 17.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 333.07 562.94 633.46 801.89 1,043 +/-% (26.10) 69.01 12.53 26.59 30.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.42 0.71 0.80 1.02 1.32 ROE (%) 10.63 11.12 11.64 13.68 16.24 PE (倍) 65.02 38.47 34.19 27.01 20.76 PB (倍) 4.46 4.11 3.86 3.55 3.21 EV EBITDA (倍) 40.09 29.11 23.18 15.63 12.44 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (19)(5)92236Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)萤石网络沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 萤石网络 (688475 CH) 图表1： 萤石网络盈利预测及调整 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表2： 公司营业收入及增速 图表3： 公司归母净利润及增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 单季度销售毛利率与净利率 图表5： 研发费用与研发费用占营收比 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q231Q242Q2420222023202420252026202420252026202420252026AAAAAAAA(Huatai）(Huatai）(Huatai）(Old）(Old）(Old）DiffDiffDiff营业收入1,079.2 1,205.5 1,223.5 1,331.6 1,236.9 1,346.5 4,306.3 4,839.7 5,514.5 6,465.3 7,598.6