美国大选深度观察之三：美联储决策是否会被总统左右？

宏观深度报告 / 2024.08.13 请阅读最后一页的重要声明！ 美联储决策是否会被总统左右？ ——美国大选深度观察之三 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《金钱能否定成败？——美国大选深度观察之二》 2024-03-25 2. 《领先的特朗普，成败被谁左右？——美国大选深度观察之一》 2024-02-23 核心观点 近期特朗普接受采访时称，若其重返白宫，将允许鲍威尔完成美联储任期，但声明中附带条件，“特别是如果我认为他做的是正确的事情”。那么，假如特朗普卷土重来，美国总统究竟能在多大程度上影响美联储决策？ ❖ 特朗普 vs 美联储，冲突难避免？目前特朗普平均支持率仅略低于哈里斯0.5 个百分点，重返白宫仍有胜算。本次特朗普竞选纲领仍然明确地指向“美国优先”，承诺将重振美国本土制造业，并捍卫美国在全球的金融和科技主导权。为了实现其经济复苏目标、弱美元促出口和加大财政支出的承诺，特朗普或要求美联储降低利率辅助。然而，特朗普的减税计划有可能引发通胀风险，拖慢降息步伐。一旦美联储决策不能满足总统诉求，特朗普就有动机影响美联储，催促其尽快降息。 ❖ 美联储是否会被总统“俘获”？总统可以通过在美联储体系内安插“自己人”，从而影响货币政策决议。美联储具有三大关键机构：联邦储备委员会、12 家联邦储备银行和联邦公开市场委员会（FOMC）。联邦储备委员会是美联储的主要管理机构，由 7 位理事构成；12 个地区联邦储备银行是美联储的运营部门；FOMC 负责制定美国货币政策，包括 7 名委员会理事、纽约联储银行行长和 4 名轮值的联储银行行长。美国总统有权任命美联储委员会理事，并提名委员会主席。委员会理事的离职可能是出于以下三种情况：自然任期届满、主动辞职和因渎职罢免。考虑到库格勒、鲍威尔、巴尔和杰斐逊即将任职到期，下一任总统将有机会更换 4 名理事。不过，地方联储银行行长由联储银行的 B 类和 C 类董事提名，总统若想影响联储银行行长人选，首先需要干涉地方联储银行董事，实际操作难度大。从近一年来 FOMC 与会者发言倾向来看，即将任期届满的成员中，鲍威尔和巴尔为在本次降息阶段前表态偏鹰的成员，这意味着若特朗普当选，或有机会委任鸽派人选作为理事。 ❖ 美联储会妥协吗？1970 年代尼克松总统任期，尼克松曾通过威胁罢免和展示权力，要求时任美联储主席伯恩斯降低利率。而在其余总统与美联储主席冲突较为严重时期，美联储主席大多坚持自身立场，但在卸任后未再被提名，并辞去理事职务。特朗普在上一任期中，曾强烈批评鲍威尔不应继续加息。鲍威尔虽坚持不受政治影响，但由于国际贸易争端不断升级，导致经济不确定性上升，美联储的长期利率预测开始下调，并最终在 2019 年 9 月开始降息。此外，特朗普发言不断干扰市场预期，美联储信誉受到影响。综合来看，若特朗普重返白宫，可能通过两方面对美联储决策造成影响，一是更换票委，二是由于其关税等政策实施引发风险，导致美联储不得不降低利率应对。如果特朗普顺利当选，其任期内或间接影响美联储利率决策，促使其更快降息。 风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济意外衰退，美国大选选情发生重大变化。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 特朗普 vs 美联储，冲突难避免？ ......................................................................................................... 3 2 美联储是否会被总统“俘获”？ ............................................................................................................... 5 3 美联储会妥协吗？ ................................................................................................................................. 10 图 1. 特朗普和哈里斯的平均支持率（%） ................................................................................................. 3 图 2. 六个摇摆州中特朗普和哈里斯支持率（%） ..................................................................................... 3 图 3. 特朗普上一任期的主要举措和 2024 年竞选承诺 ............................................................................... 4 图 4. 美元指数走势受美欧利差影响（MA3） ............................................................................................ 4 图 5. 美国净利息支出占财政收支和 GDP 比例（%） .............................................................................. 4 图 6. 《减税与就业法案》颁布后预期联邦基金利率（%） ..................................................................... 5 图 7. 《减税与就业法案》颁布后预计核心 PCE 通胀（%） ................................................................... 5 图 8. 货币政策怎么商讨？ ............................................................................................................................. 6 图 9. 美联储委员会理事任命流程 ................................................................................................................. 7 图 10. 现任美联储委员会成员任期到期时间 .............................................................