芯原股份(688521)需求回暖推动Q2亏损大幅收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 芯原股份 (688521 CH) 需求回暖推动 Q2 亏损大幅收窄 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 52.32 2024 年 8 月 12 日│中国内地 半导体 芯原股份发布 2024 年中报，需求升温推动 Q2 亏损大幅收窄 芯原股份发布 2024 年中报，其中 2Q24 实现收入 6.14 亿元，同比下滑 4.7%，但环比增长 93.0%，主因芯片量产业务环比增长 125.0%；1H24 研发费用5.69 亿元，同比增长 30.3%，占营收比重上升为 61.0%，拖累归母净利同比下降 3.15 亿元至-2.85 亿元。随着半导体产业逐步复苏，下游客户库存情况改善，公司 2Q 经营情况快速好转，实现归母净利-0.78 亿元，亏损相较第一季度大幅收窄 62.4%。考虑到公司在 AIGC 等战略研发项目的投入增加，我们预计 24/25/26 年归母净利润为-2.12/0.09/1.05 亿元。分别给予芯片定制/IP 授权业务 7.0/20.7x 24E PS 估值（可比公司一致预期均值4.8x/15.9x，溢价主要基于芯原为 A 股稀缺标的，且在 HPC/AI 领域具备显著竞争优势），调整目标价至 52.32 元，维持买入。 IP 业务：Q2 收入环比高增，AI 需求驱动 GPU/NPU/VPU 收入增长 Q2 公司 IP 授权业务收入 1.84 亿元，同比下降 32.1%，环比增长 45.2%。其中知识产权授权使用费业务收入为 1.60 亿元，环比增长 60.6%。授权次数持续增长，达到 65 次（Q1 为 53 次），我们认为 AI 算力等市场需求带动，公司来自数据处理、端侧 AI 等领域的需求增加，GPU/NPU/VPU 收入环比快速增长，1H24 合计占 IP 授权业务总营收的比重达到 70%。中长期来看，我们看好芯原将持续受益于 AIGC 浪潮和 Chiplet 趋势。芯原 NPU IP 已被72 家客户用于各市场领域的 128 款 AI 芯片中，未来 GPGPU/NPU IP 等优势 AI 相关 IP 需求有望保持快速成长趋势。 定制业务：Q2 收入实现同环比增长，在手订单金额连续三季度保持高位 Q2 公司芯片定制业务收入 4.27 亿元，同比增长 15.3%，环比增长 123.7%。其中量产业务实现营收 2.34 亿元，环比增长 125.0%；芯片设计业务实现营收 1.93 亿元，环比增长 122.0%。2023 年年末起，下游客户库存情况明显改善，公司在手订单连续三季度保持高位，截至 1H24 在手订单为 22.71 亿元。其中芯片设计业务的订单金额为 10.38 亿元，处于历史较高水平；量产业务的订单金额为 7.54 亿元，环比增长 20.6%。公司预计在手订单一年内转化比例为 81%，公司未来营收基础稳固。 调整目标价至 52.32 元，维持“买入”评级 考虑到公司短期 AIGC 等战略项目费用投入提升，我们预计 24/25/26 年归母净利润为-2.12/0.09/1.05 亿元。给予芯片定制业务/IP 授权业务 24 年14.4/7.8 亿元收入 7.0x/20.7x PS，调整目标价至 52.32 元（前值 70.00 元），维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 廖健雄 SAC No. S0570524030001 liaojianxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 52.32 收盘价 (人民币 截至 8 月 12 日) 28.83 市值 (人民币百万) 14,412 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 278.47 52 周价格范围 (人民币) 26.13-69.18 BVPS (人民币) 4.84 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,679 2,338 2,215 2,633 3,112 +/-% 25.23 (12.73) (5.24) 18.83 18.19 归属母公司净利润 (人民币百万) 73.81 (296.47) (212.01) 9.11 104.61 +/-% 455.31 (501.64) 28.49 104.30 1,048 EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 (0.59) (0.42) 0.02 0.21 ROE (%) 2.54 (10.98) (8.52) 0.36 4.02 PE (倍) 195.25 (48.61) (67.98) 1,582 137.78 PB (倍) 4.96 5.34 5.79 5.77 5.54 EV EBITDA (倍) 56.45 (197.73) 837.14 51.82 34.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (61)(45)(28)(12)5Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)芯原股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 芯原股份 (688521 CH) 图表1： 芯原股份盈利预测 注：由于公司在战略项目上的研发投入加大，我们上调 24/25/26 年营业费用率 11.3/3.3/2.3pct 至 58.2%/48.0%/44.9%，因此我们下调 24/25/26 年归母净利润预测至-2.12/0.09/1.05 亿元 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 芯原分部估值表 业务 24 年销售额（百万元） 24 年目标 PS 24 年可比公司平均 PS 目标市值（百万元） 一站式芯片定制业务 1,439 7.0 4.8 10,076 IP 授权业务 776 20.7 15.9 16,080 合计 2,215 26,156 已发行股份 499.91 目标价 52.32 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表3： 芯原与其他设计厂商估值比较 公司 代码 交易 股价 总市值 营收（百万交易货币） 每股销售额（交易货币） PS 股价 货币 （交易货币） （百万元） 2024E 2025E 2024E 2025