英维克(002837)业绩增长亮眼，液冷产品加速放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 英维克 (002837 CH) 业绩增长亮眼，液冷产品加速放量 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 27.00 2024 年 8 月 12 日│中国内地 通信设备制造 业绩表现亮眼，数据中心温控需求强劲 2024 年上半年，公司营业收入同比增长 38.24%至 17.13 亿元，归母净利润同比增长 99.63%至 1.83 亿元，符合公司此前发布的业绩预告，主要受益于公司机房温控节能产品收入的高速增长。AIGC 持续发展的背景下，算力设备功耗及数据中心机柜功率显著提升，加速液冷技术的导入，为数据中心温控设备带来了产业升级与需求放量机遇，我们看好公司作为国内温控领域龙头的长期增长潜力，预计其 2024-2026 年归母净利润分别为 5.63/7.49/9.64亿元，考虑到公司在液冷领域的先发技术优势及较高市占率，给予公司 24年 35.5 倍 PE（可比均值：25.7 倍），目标价 27 元，维持“增持”评级。 机房温控收入高速增长，液冷产品迎放量元年 分业务来看，1H24 公司机房温控业务收入同比增长 86%至 8.56 亿元，其中，来自数据中心及算力设备液冷技术的营业收入达到去年同期的 2 倍左右，公司中标多个电信运营商及各地智算中心集采项目，为未来机房温控业务收入增长奠定了坚实基础。1H24 公司机柜温控业务收入同比增长 6%至7.02 亿元，其中，储能业务收入同比增长 11%至 6 亿元。此外，客车空调、轨道交通列车空调等业务条线亦保持良好增长态势。我们认为数据中心领域液冷产业趋势明确，公司有望凭借其领先的液冷技术实力及稳固的行业地位开启新一轮景气成长周期，成为本轮 AIGC 浪潮的核心受益方之一。 产品结构优化带动机房温控毛利率提升，费用控制良好 盈利能力方面，1H24 公司毛利率为 30.99%，同比下降 1.05pct，其中，机房温控业务毛利率 30.62%，同比提升 1.05pct，主要受益于产品销售组合的积极变化和公司有效的降本措施；机柜温控产品毛利率为 30.70%，同比下降 2.57pct，主因储能业务收入区域结构变化。费用率方面，1H24 公司销售/管理/研发费用率分别为 6.81%/4.57%/8.37%，分别同比下降 2.23/ 0.91/0.55pct，一方面，股份支付费用较去年同期有所减少；另一方面，随着收入端快速放量，规模效应逐步显现，公司经营效率明显提升。 看好公司长期发展潜力，维持“增持”评级 我们看好公司数据中心温控、储能温控业务的长期发展，随着 AI 趋势下数据中心液冷渗透率的提升，公司收入利润有望延续高增，预计其 2024-2026年归母净利润分别为 5.63/7.49/9.64 亿元。可比公司 2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.7 倍，考虑到公司在液冷领域的先发技术优势及较高市占率，给予公司 24 年 35.5 倍 PE，目标价 27 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游 5G 或数据中心建设不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅涨价导致毛利率承压等。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 12 日) 21.72 市值 (人民币百万) 16,064 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 372.48 52 周价格范围 (人民币) 17.97-35.40 BVPS (人民币) 3.50 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,923 3,529 4,862 6,440 8,368 +/-% 31.19 20.72 37.77 32.46 29.94 归属母公司净利润 (人民币百万) 280.28 344.01 562.54 749.39 964.23 +/-% 36.69 22.74 63.53 33.22 28.67 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.47 0.76 1.01 1.30 ROE (%) 13.14 14.05 19.05 20.88 21.82 PE (倍) 57.31 46.70 28.56 21.44 16.66 PB (倍) 7.59 6.46 5.47 4.50 3.63 EV EBITDA (倍) 39.40 31.92 22.19 16.45 12.88 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(23)(8)823Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)英维克沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 英维克 (002837 CH) 图表1： 可比公司估值表（截止 2024 年 8 月 12 日） 股价 总市值 EPS(元) PE(倍) 证券代码 证券简称 (元/股) (亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300499 CH 高澜股份 10.75 32.81 -0.10 0.17 0.33 0.49 - 64.33 32.81 21.88 301018 CH 申菱环境 18.66 49.65 0.90 1.07 1.37 1.15 20.73 17.38 13.66 16.22 300990 CH 同飞股份 26.09 43.96 1.09 1.60 2.09 2.69 24.04 16.35 12.47 9.68 300274 CH 阳光电源 68.70 1424.30 5.90 5.26 6.13 7.04 11.65 13.06 11.20 9.76 002050 CH 三花智控 16.44 613.64 0.83 0.94 1.13 1.34 19.76 17.40 14.54 12.29 平均 19.05 25.71 16.94 13.97 注：可比公司预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 英维克营业收入及同比增速 图表3： 英维克归母净利润及同比增