策略点评报告：腾空间与切行业

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告/策略点评报告 腾空间与切行业 报告摘要： [Table_Summary]本周观点概述：两市成交额在上周出现偏快的扩张，速度明显快于资金的回流，我们的博弈存量指标也快速的触及 0.4 的上轨，即使外部事件未出现扰动，大势上可操作空间也较为有限。后市可能再度迎来恐慌情绪的放大过程。结构上的选择依然是近期市场的重点。两市资金分布集中度从高位小幅下滑，按历次资金分布过度扭曲后市场风格切换的时点判断，资金集中度高位回落后的 1 个月左右时间会有大级别的风格切换，本轮切换可能行业属性要强于板块属性，建议继续关注性价比更高的计算机、医药生物。 经济基本面：上周菜篮子产品批发价格 200 指数上涨，收 114.84；国内重要生产资料价格指数下跌，收 93.85。移动平均短期无风险利率下跌，收 2.78%。1 年期 AAA 企业债信用利差与 10 年期 AAA 企业债信用利差同步上升。十大城市商品房移动平均成交面积增加；6 大发电集团日均耗煤上涨。 政策面跟踪：两融扩容之后的融资结构呈现增量入场与存量分流两种特征，即总量上增幅较大，对比同等涨幅的时间段，上周两融余额增幅相对更大，同时新增融资标的余额增量一方面来自于新增融资资金，另一方面也分流了部分前期存量两融标的的资金。目前新增两融标的的融资增量空间还较为充足，预计后续增量入场与存量分流的特征还将持续，建议关注新增融资标的的超额收益机会，另外原有存量标的，尤其是与新增融资标的在行业或者市值等熟悉较为相似的公司可能受到分流效应的拖累。 资本市场跟踪：上周 A 股市场整体上涨，上证综指、深证成指与创业扳指分别上涨 2.61%、上涨 3.33%与上涨 3.03%。行业方面，电子、医药生物与家用电器位列涨幅前三，银行、有色金属与农林牧渔位列跌幅前三。 国际财经及资本市场跟踪：上周全球市场表现分化：美股方面，道指、纳指与标普 500 分别下跌 0.99%、下跌 1.83%与下跌 1.44%；欧洲方面，富时 100、德国 DAX 与法国 CAC40 分别下跌 0.31%、上涨 0.42%与上涨 0.49%。 未来一周展望：经济读数相对偏弱，中美贸易风波再起之后，后市可能再度迎来恐慌情绪的放大过程，但后续反弹的空间也将更充足。关注国内潜在对冲政策在力度上的变化。结构上的问题更为重要，资金集中度高位回落后的 1 个月左右时间会有大级别的风格切换，建议继续关注性价比更高的计算机、医药生物。 [Table_Invest] [Table_Report]相关报告 《东北证券策略周报：结构扭曲度再创新高，行业切换时点渐近》 2019-08-16 《东北证券策略周报：稍安勿躁》 2019-08-09 《东北证券策略周报：消化短期冲击有哪些信号？》 2019-08-02 《东北证券策略周报：调整进入中后期》 证券分析师：许俊 执业证书编号：S0550517050001 (010)63210896 xujun@nesc.cn 研究助理：于润泽 执业证书编号：S0550118090018 (010)58034575 yurz@nesc.cn 证券研究报告 发布时间：2019-08-25 策略点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 本周观点： 两市成交额在上周出现偏快的扩张，速度明显快于资金的回流，我们的博弈存量指标也快速的触及 0.4 的上轨，同样在上周五沪深 300 新高新低比指标也回到了超涨区间，即使外部事件未出现扰动，大势上可操作空间也较为有限。后市可能再度迎来恐慌情绪的放大过程，建议关注我们的 vix fix 指数的上行状态、成交额扩张后的再收缩以及存量资金在事件影响下的变动以及汇率基差和北上资金流动趋势等方面来综合判断市场对于外部冲击的消化程度。 结构上的选择依然是近期市场的重点。两市资金分布集中度从高位小幅下滑，分板块来看，成长、金融成交占比上行，周期、小幅成交占比降低，按历次资金分布过度扭曲后市场风格切换的时点判断，资金集中度高位回落后的 1 个月左右时间会有大级别的风格切换，本轮切换可能行业属性要强于板块属性，建议继续关注性价比更高的计算机、医药生物。 上周为两融标的扩容后的第一个交易周，两融余额在前 4 个交易日增加 226 亿元，两融余额重返 9000 亿上方。而细分来看，主要的融资增量均为新增的扩容标的所贡献，新增的 650 只标的在上周前 4 个交易日贡献了 270 亿左右的融资增量，即两融的存量融资标的在上周市场上行的过程中融资余额反而是逆市减少，两融扩容之后的融资结构呈现增量入场与存量分流两种特征，即总量上增幅较大，对比同等涨幅的时间段，上周两融余额增幅相对更大，同时新增融资标的余额增量一方面来自于新增融资资金，另一方面也分流了部分前期存量两融标的的资金。在股价上的表现也较为明显，上周新增扩容两融标的的涨幅中位数为 3.7%，跑赢全市场涨幅中位数（2.9%），但在分流效应的影响下原有存量两融标的的涨幅中位数仅为 2.53%。目前新增两融标的的融资增量空间还较为充足，预计后续增量入场与存量分流的特征还将持续，建议关注新增融资标的的超额收益机会，另外原有存量标的，尤其是与新增融资标的在行业或者市值等熟悉较为相似的公司可能受到分流效应的拖累。 在上周五中方宣布针对美国关税的第三轮反制措施后，美国贸易代表办公室表示，将从 10 月 1 日起，对于价值约 2500 亿美元的中国进口商品的 25％关税提高到 30％。并在预定日期，对于价值约 3000 亿美元的中国进口产品的 10％关税提高到 15％，贸易风波不确定性的影响再度升温。而前期投资者预期中，中美双方经过电话谈判以及原定于 9 月初的会谈来达成协议的可能性下降。突发性的贸易谈判不确定性对于股市短期影响更为直观，而 2018 年以来 A 股已经经历过多轮贸易冲突引发的下跌之后，整体表现韧性逐次增强。在中美双方博弈具有高度不确定性的以及突发性的情况下，我们一直建议以市场对于中美关系的预期作为投资判断依据，除了前文中所述的量化数据外，若市场中关于“中美意识形态差异”等方面的讨论增多，也可作为市场的“预期底”。 我们近期一直强调市场长期配臵价值较为突出，但中短期在大势上的可操作空间不足。经济读数相对偏弱，中美贸易风波再起之后，后市可能再度迎来恐慌情绪的放大过程，但后续反弹的空间也将更充足。关注国内潜在对冲政策在力度上的变化。结构上的问题更为重要，资金集中度高位回落后的 1 个月左右时间会有大级别的风格切换，本轮切换可能行业属性要强于板块属性，相对于高成交占比的行业，建议继续关注性价比更高的计算机、医药生物。