策略点评：贸易摩擦持续升温，把握核心资产应对外部风险

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报2 贸易摩擦持续升温，把握核心资产应对外部风险 2019 年 08 月 25 日上证综指-沪深 300 走势图% 1M 3M 12M 上证指数 -1.36 1.56 6.15 沪深 300 -0.78 6.31 14.90 罗琨 分析师 执业证书编号：S0530519050001 luokun1@cfzq.com 0731-89955773 相关报告 1 《策略报告：两融余额环比微升，融资买入额开始净流入-融资融券周报第 215 期》 2019-08-19 2 《策略报告：周策略点评（8.19-8.23）：海外波动不改 A 股向上格局，抓住布局科技成长的时间窗口》 2019-08-18 3 《策略报告：仓位低于历史平均水平，区间震荡成主流预期--『财富投资者行为大数据调查第八十二期』》 2019-08-14 4 《策略报告：策略点评：中美经贸谈判有进展，全球市场风险偏好反复》 2019-08-14 5 《策略报告：两融余额环比下降，融资买入额继续净流出-融资融券周报第 214 期》 2019-08-13 投资要点 股指缩量反弹，市场情绪显犹豫。截止周五，上证综指上涨 2.61%，收报 2897.4 点，深证成指上涨 3.33%，收报 9362.5 点，中小板指上涨3.38%，创业板指上涨 3.03%；行业板块方面，电子、医药生物、家用电器涨幅居前；主题概念方面，深圳市国资指数、打板指数、电子烟指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为 4939.01 亿，沪深两市成交额较前一周上升 28.02%，其中沪市上升 17.88%，深市上升 36.02%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证 50 上涨 3.30%，中证 500上涨 3.50%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为 7.0825，涨幅为 0.54%；商品方面，ICE WTI 原油连续下跌 2.22%，COMEX黄金上涨 0.87%，南华铁矿石指数下跌 2.15%，DCE 焦煤下跌 0.15%。  全 A 估值水平相对合理，中小创估值水平有所提升。目前来看，全部A 股 PE 中位数 31.34 倍，位于历史后 17.04%历史分位，中小板、创业板 PE 中位数分别为 31.99、43.19 倍，位于 24.97%、25.99%的历史分位，上证 50、沪深 300 PE 中位数分别为 14.79 倍、20.60 倍，位于历史后 36.18%、29.06%的历史分位。 面对中美贸易摩擦升温，应做好自己的事以应对不确定性风险。汇率来看，人民币汇率贬值或将抵消部分压力，随着中美经贸摩擦的升级，中国对美国出口的减少将减少人民币的需求，以及由此产生的汇率投机盘提前的风险释放，人民币均衡价格将继续趋于贬值，这部分将抵消部分加征关税的出口增长压力。财政支出来看，国内财政政策将继续保持积极的方向，并将新基建作为重点推进，包括实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施等补短板工程，以及加快推进信息网络建设。相关电梯设备、工程机械、停车设备、冷链物流设备以及 5G 领域将受益。货币政策来看，国内货币政策目标仍然是降低实体经济融资成本，包括继续降低 MLF 利率引导 LPR 利率进一步降低。 杰克逊豪尔会议上，鲍威尔虽未做鸽派的明确表述，但美联储的货币政策似乎只能向“鸽派”转变。此次鲍威尔讲话从回顾历史、强调目前挑战的角度阐述了美联储货币政策的目标框架，并强调了贸易摩擦给货币政策带来的不确定性，但其始终未对是否降息进行表态。特朗普推特近期多次对美联储“发难”，强调美联储应当继续扩大降息幅度，支撑美国经济的强劲增长，而客观上也为特朗普激进的贸易政策提供空间。特朗普的目的十分清晰，即通过强硬的关税政策，迫使海外企业回流本土，扩大就业、制造业投资，过去两年的美国经济强劲增长为其按照自己的施政逻辑提供了实践的支撑。而到了目前，由于全球经济增长放缓，美国先行经济增长指标已经开始面临见顶回落，长短期限利率倒挂也反应了市场强烈的担忧，美国经济将大概率进入衰退区间。特朗普此时作为与美联储博弈“棋局”的先行者，对美联储持续的施压，一方面是希望通过低利率维持美国经济的繁荣，另一方面若美联储始终降息步伐不如预期，而可将美国经济下行、股票市-13%-8%-3%2%7%12%17%2018-082018-122019-04上证指数沪深300策略点评 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 场的崩溃的责任推给美联储，而特朗普始终利于“不败之地”。美联储此时在行动上很难保持真正的独立性，在金融市场、贸易摩擦带来的经济增长压力、特朗普的压力之下，美联储继续降息或许才是多方合意的均衡选择。从 CME 联邦基金利率期货数据来看，当前 9 月美联储降息 25bp 概率为 95%，降息 50bp 概率为 5%。  在美联储将继续降息的预期下，全球央行或将掀起新的降息潮。在这种背景下，债市将迎来大机会，而目前全球负利率债券存量的持续走高，已经提前预示了降息潮的到来。同样，在经济触底周期、地缘政治摩擦加剧、贸易摩擦持续发酵的背景下，全球央行扩表意味着通胀预期或将到来，贵金属黄金、白银等避险资产始终存在买入的机会。  近日 A 股迎来反弹，2900 点附近白马股批量创新高。周五贵州茅台股价站上 1100 元关口，恒瑞医药、长江电力也创历史新高，本周创历史新高的个股达到 60 只，而电子、医药行业个股占比超过五成。近两月市场风格发生了连续的切换，在 7 月时，市场陆续有声音质疑白马蓝筹的估值偏高，而随着科创板开市，市场风险偏好的提升，白马蓝筹估值的确有所调整，创业板 8 月涨幅跑赢沪深 300 指数 3.3 个百分点。但近期在科技成长连续上涨后，随着贸易摩擦的升温，创业板、中小创或将迎来一定幅度的调整。  A 股韧性将得到检验，配置关键词“核心资产、均衡配置、黄金白银”。在这个时点，我们仍坚持两个观点：第一，外部因素影响边际减少，做好自己事情 A 股将保持坚强韧性。上周五中美贸易摩擦升温，美联储鲍威尔表态亦不及市场预期，造成海外市场大幅波动，美股、美元指数大幅下跌。从今年 5 月以来，中美贸易摩擦反复多次，市场已经对此产生了一定韧性，7 月底以来的特朗普关税升级对市场边际影响有所减小。我们认为，后续 A 股的波动将体现较强韧性，中国应对贸易摩擦升级最根本的措施是做好自己的事，尽快实现经济动能的切换，科技创新始终将在经济增长中扮演不可取代的角色。第二，市场观望情绪将有所升温，存量博弈的格局更为明显，市场风格将更为均衡。由于始终存在较多的不确定性因素，中短期市场较难出现一致性向上的预期，而核心资产的高分红、高 ROE、低波动性将获得存量博弈中更多的偏好，受到避险情绪的驱动，贵金属黄金、白银将始终存在配置的机会。目前时点若 A 股出现大幅波动，从长期来看既是加仓的时机。从配置上来看，我们建议配置风格需要更偏均衡，建议适当加大对具备自主可控属性的成长板块的配置（5G 通信