拟回购股权用于限制性股票激励，有望推动下一轮经营变革

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月12日优于大市1锦江酒店（600754.SH）拟回购股权用于限制性股票激励，有望推动下一轮经营变革 公司研究·公司快评 社会服务·酒店餐饮 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：曾光0755-82150809zengguang@guosen.com.cn执证编码：S0980511040003证券分析师：钟潇0755-82132098zhongxiao@guosen.com.cn执证编码：S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cn执证编码：S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cn执证编码：S0980524070006事项：公司公告：锦江酒店发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》与《关于以集中竞价交易方式回购公司A 股股份方案的公告》。公司未来 6 个月拟出资不超过 2.78 亿元，从二级市场回购公司股票（回购数量不低于 400 万股，不超 800 万股），回购股价不超 34.8 元/股（8 月 9 日收盘价为 23.7 元/股），核心用于限制性股票激励。 国信社服观点：1、通过回购股权用于限制性股票激励，有望提振信心促国企酒店龙头发展。本次限制性股票激励方案系公司上市以来首次（此前激励主要体现在子公司层面，上市公司层面一直未完全突破），同时涵盖子公司业务单元与个人综合考核，有望强化国企酒店龙头经营团队主观能动性，协同股东利益、公司利益和员工利益，在目前市场环境下有望提振市场信心，彰显公司对后续发展的积极态度。 2、业绩目标拆解：核心考核主业盈利与扩张，强调有质量的规模成长。本次激励方案解除限售条件对门店扩张（每年新开业不低于 1200 家）、扣非归母净资产收益率、主业利润率有明确要求，同时要求以 2023 年扣非业绩（7.74 亿元）为基数，2024/2025/2026 年扣非归母业绩增速不低于 30%/65%/100%（据此测算为 10.06/12.77/15.48 亿元），且要求扣非净利润表现不低于对标企业（包括华住、首旅、君亭、同庆楼等 9 家住宿餐饮企业）75 分位值或同行业平均水平。 3、公司未来成长核心看国内酒店主业扩张成长与国外酒店减亏优化。国内来看，虽然目前酒店行业REVPAR 阶段持续承压，但公司未来仍有望通过以下层面助力主业优化和成长：一是通过积极门店规模净增长；二是前中后台业务的全面打通，区域一盘棋协同，经营管理更贴近市场，更趋精细化要效益和经营效率提升；三是通过中央预订强化提升单店收费比率（估算有望从 2023 年略超 1%渐进提升至接近3%）；四是通过门店迭代升级改造提升直营店盈利等。国外酒店业务核心看财务费用优化和经营减亏。2019 年境外酒店贡献 2 亿元归母净利润，但 2023 年因海外加息和通货膨胀下的经营压力，境外酒店亏损达 4.09 亿。公司目前正通过积极海外增资，贷款置换等逐步降低财务费用压力，同时也通过国内外酒店平台协同等降低其经营压力。 4、按股权激励扣非业绩考核底限要求，目前市值对应 2024/2025/2026 年估值为 25/20/16x（仅考虑扣非业绩），估值相对合理。但若后续经济周期企稳或向上，伴随公司近两年持续经营改革成效和激励方案优化下经营更趋积极主动，其未来成长仍有积极向上看点。 5、投资建议：结合酒店行业趋势下修盈利预测，维持“优于大市”评级。由于二季度以来国内酒店 RevPAR持续承压（参考酒店之家数据，Q2 国内酒店 RevPAR 同比下降约 8%，7 月降幅进一步扩大），我们下调公司 RevPAR 等经营假设，下调 2024-2026 年归母净利润至 14.2/15.1/17.6 亿元（此前 4 月时预测为为16.6/17.4/19.8 亿元），对应 PE 估值 18/17/14x。对于公司而言，在完全市场化竞争的酒店行业，此次股权激励对管理层经营主观能动性提升有助于推动改革潜力释放。尽管当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，但公司相对积极的业绩考核目标也有望给予预期相对谨慎的市场一定信心支持，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 6、风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。评论： 锦江酒店：拟回购股权用于限制性股票激励，助力经营积极性和后续成长锦江酒店拟回购用于限制性股票激励。公司未来 6 个月拟出资不超过 2.78 亿元，从二级市场回购公司股票（回购数量不低于 400 万股，不超 800 万股），回购股价不超 34.8 元/股，核心用于限制性股票激励。限制性股票激励方案覆盖主要高中层管理人员与核心骨干。1）激励对象授予不超 800 万股；2）激励人员不超 148 人，包括公司 CEO、CFO 及公司副总裁，核心中层骨干等；3）首次授予的股票授予价格为 11.97元/股；4）限售期分别为自相应授予部分股票登记完成之日起 24 个月、36 个月、48 个月，解除限售占比分别为 40%、30%、30%。表1：激励对象获授的限制性股票分配情况姓名职务获授限制性股票数量(万股)占授予总数比例占公司股本总额比例毛啸董事、首席执行官7.40.93%0.007%艾耕云董事、首席财务官、 财务负责人4.40.55%0.004%胡暋副总裁、董事会秘书3.90.49%0.004%侯乐蕊副总裁4.00.50%0.004%赵雁飞副总裁3.90.49%0.004%中层管理及核心骨干人员（143 人）624.178.01%0.583%首次授予部分合计（不超过 148 人）647.780.96%0.61%预留部分152.319.04%0.14%合计800.0100.00%0.75%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理业绩目标：核心考核主业盈利与扩张，强调有质量的规模成长。1）2024/2025/2026 年公司扣非 ROE 不低于 5.8%/7%/8%，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均水平（包括华住、首旅、君亭、同庆楼等 9 家住宿餐饮企业，下同）；2 ） 以 2023 年 扣 非 业 绩 为 基 数 ， 2024/2025/2026 年 扣 非 业 绩 增 长 率 不 低 于 30%/65%/100%, 对 应2024/2025/2026 扣非归母业绩要求为 10.06/12.77/15.48 亿元，且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均水平；3）2024/2025/2026 年每年新开店不低于 1200 家或 2024-2025 年累计不低于 2400 家，2024-2026 年累计不低于 3600 家。4）2024/2025/2026 年主业净利率不低于 11%/12.5%/14%。表2：锦江酒店首次与预留授予的限制性股票解除限售业绩考核目标第一个解除限售期第二个解除限售期第三个解除限售期可解除限售数量占获授权益数量比例40%30%30%业绩考核条件202420252026扣非归母净资产收益率≥5.8%≥7%≥8%且≥对标企业 7