国产感应淬火机床领先制造商，高端化转型加速

证券研究报告·北交所公司深度报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒进感应（838670） 国产感应淬火机床领先制造商，高端化转型加速 2024 年 08 月 11 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.62 一年最低/最高价 5.36/17.28 市净率(倍) 2.55 流通A股市值(百万元) 570.48 总市值(百万元) 1,155.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.38 资产负债率(%,LF) 9.00 总股本(百万股) 134.00 流通 A 股(百万股) 66.18 相关研究 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 159.48 73.81 199.70 238.42 284.82 同比 12.87 (53.72) 170.58 19.39 19.46 归母净利润（百万元） 61.17 27.69 74.28 88.06 102.89 同比 12.56 (54.72) 168.21 18.55 16.85 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.21 0.55 0.66 0.77 P/E（现价&最新摊薄） 18.88 41.71 15.55 13.12 11.23 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司是国产感应淬火机床领先制造商： 公司成立于 2002 年，专注于感应热处理机床的生产销售，近年来公司正向高端化和复合化方向发展，致力于实现高端感应热处理机床的国产替代。公司主要下游包括风电装备、工程机械、汽车制造、机床制造、轨道交通、航空航天等行业。2018-2022 年公司营收从 0.42 亿元增长至 1.60亿元，CAGR=39%，同期公司净利润从 0.11 亿元增长至 0.61 亿元，CAGR=54%，增长势头良好。2023 年由于主要下游风电设备、工程机械等景气度下滑需求走弱，公司盈利能力受到较大冲击，营收/净利润同比-54%/-55%。2023 年公司业绩短期承压，未来伴随下游景气度回暖需求反弹，公司盈利有望修复。 ◼ 我国热处理设备市场规模约为 150 亿元，国产替代进程正在加速： 热处理工艺是提高工件材料性能和使用寿命的关键，公司高档数控感应淬火机床是工件淬火的关键设备。2020 年中国热处理设备市场规模约为150 亿元，市场天花板较高。目前我国高档数控感应淬火机床进口替代需求明确，我国热处理行业起步较晚，生产规模和产业链布局不具备竞争优势，但国产企业正在实现快速追赶。 ◼ 恒进感应是淬火机床行业国内领军者，致力于实现国产替代： 公司近年来持续加大研发投入，在新产品开发上不断取得重大进展，1600mm 齿轮淬火机床与 6000mm 风电轴承淬火机床在关键技术指标上都与国外产品达到了同一水平，在硬化层深度等部分性能指标上甚至优于外资品牌。目前公司已与风电装备、轴承制造、工程机械、汽车制造等领域的众多头部客户建立了十年以上的深度合作关系，未来有望在大客户处逐步实现渗透和国产替代。 ◼ 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 0.74/0.88/1.03 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 16/13/11 倍，首次覆盖给予“增持”评级 ◼ 风险提示： 宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险。 -26%-10%6%22%38%54%70%86%102%118%2023/8/112023/12/102024/4/92024/8/8恒进感应北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 恒进感应：国产感应淬火领先制造商 .............................................................................................. 4 1.1. 深耕热处理行业 20 余年，技术领先&产品先进 ................................................................... 4 1.2. 长期业绩增长趋势良好，短期受下游影响承压..................................................................... 6 2. 行业介绍：热处理设备国内稳步发展，逐步实现进口替代 .......................................................... 8 2.1. 热处理工艺：大幅提高工件材料性能和使用寿命................................................................. 8 2.2. 行业发展情况：热处理市场空间稳步提高，设备市场同步增长......................................... 9 2.3. 行业竞争格局：进口替代需求明显，国产企业逐步发展................................................... 10 3. 公司优势介绍：行业龙头客户优质，核心技术自主可控 ............................................................ 12 3.1. 恒进感应热处理技术国内领先，逐步实现进口替代........................................................... 12 3.2. 营收规模国内名列前茅，龙头效应显著............................................................................... 13 3.3. 客户资源丰富，达成长期合作关系....................................................................................... 14 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 14 5. 风险提示 ....................................................................